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申洲國際研究報告：運動服裝代工龍頭，規模化保障公司盈利持續增長。全球運動服裝制造龍頭，深耕賽道客戶資源優質。公司成立于1988年，早期以代工日本中高端嬰兒成衣起步，于 1997 年打入優衣庫供應鏈條，此后于2005年開始加強與耐克、阿迪合作，2016 年開啟產能海外擴張。分品類看，公司主要代工運動服裝，營收占比常年維持于 70%左右；分市場看，海外市場營收占比持續增長至24H1的 71.3%，歐洲市場為主要增長驅動。 

客戶端：行業需求變化為公司注入訂單改善預期。從行業端看，近年，海外運動市場規模持續增長，伴隨新興市場居民戶外運動需求提升，增速有望延續；此外，海外運動品牌補庫需求持續，上游代工廠訂單增長延續。從客戶端看，下游品牌端客戶對供應商考核嚴格要求較高，且近年頭部代工企業份額逐步提升，具備較強代工能力的頭部代工企業更易持續獲得穩定的制造訂單。

公司端：深耕賽道多年較可比公司競爭優勢明顯。公司規?；瘍瀯菝黠@。從人工角度看，公司員工數及人效均位列行業前列；從 ROE 端看，公司盈利能力持續位于行業前列，驅動整體 ROE 維持行業較高水準；從未來發展看，公司通過不斷聯合研發與創新深度綁定下游優質客戶，以更先進、更優質的代工品質筑高競爭壁壘。