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A股資金洞察系列報告之一：被動崛起帶來什么變化？核心觀點：今年以來被動型基金產品增長迅猛，持股市值已經超過主動型基金。截至10/25股票型ETF資金流入超過8500億元，成為 市場上不可忽視的一股增量資金力量。A股被動化浪潮的誕生仍需醞釀，相比之下美股被動化存在多方面因素條件。國內情況來看， 個人投資者需要賺錢效應觸發，偏好成長風格、行業主題型產品；機構投資者偏好大盤風格產品，保險機構可能提供可觀的增量資金。 在當前的被動化進程中，首先關注籌碼結構較輕的領域，被動資金流入帶來的彈性將更大，2022年以來“權重非重倉”組合上漲13% 表現亮眼；此外關注以中證A500為代表的新一代特色寬基指數，若后續資金持續流入，部分行業和個股可能獲得更高的資金面彈性。

A股被動化進程行至何處？截至24Q3，A股市場被動型權益基金產品規模達到3.36萬億元，占比達到47%，相當于美國2018年水平； 被動型公募基金持股市值達到3.16萬億元（相當于全A自由流通市值的8.4%），超過主動型公募基金的2.82萬億元。今年以來截至 10/25股票型ETF資金流入超過8500億元，幾乎全部為規模指數ETF貢獻，其中滬深300ETF資金流入超過4800億元。目前滬深300、 科創50、科創100等指數的被動化程度較高，食品飲料、非銀、銀行、公用事業等行業的被動化程度較高。

A股被動化浪潮即將來臨？美股被動化存在多方面因素條件：美國建立起“宏觀經濟-資本市場-居民財富”良性循環，機構投資者占比 接近60%，指數呈現低波長牛特征，市場有效性程度高，主動管理獲取超額收益的難度較大。包括401(k)、IRA等的養老金計劃成為 美國投資者購買基金的主要渠道，為股市提供穩定資金流入。疊加投資顧問從交易傭金費模式轉向資產管理費模式，使得投資顧問更 傾向于向客戶推薦被動型產品。國內情況來看，主動型/被動型產品各有所長，各有用武之地。投資者結構來看，個人投資者需要賺錢 效應觸發，偏好成長風格、行業主題型產品；機構投資者偏好大盤風格產品，保險機構可能提供可觀的增量入市資金。

A股被動化進程有何機會？1）首先關注籌碼結構較輕的領域，被動資金流入帶來的彈性將更大。個股和行業期間表現與主動基金持股 占比呈現明顯負向關系，2022年以來“權重非重倉”組合上漲13%表現亮眼，另兩類組合則下跌23%、35%。2）此外關注以中證 A500為代表的新一代特色寬基指數。相較滬深300，A500指數在中上游和TMT板塊的權重更高，納入更多二三級行業龍頭，整體分 布更加均衡，海外營收占比基本高出滬深300指數1pct。若后續資金持續流入A500ETF，測算彈性較大的行業為食品飲料、家用電器、 石油石化、有色金屬、交通運輸等，彈性較大的個股為中國聯通、海瀾之家、鹽湖股份、南方航空、華僑城等。