指數(shù)投資大時代專題：迎接指數(shù)基金和被動投資新浪潮.pdf

上傳者：K********
時間：2025/02/05
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指數(shù)投資大時代專題：迎接指數(shù)基金和被動投資新浪潮。近日，中國證監(jiān)會印發(fā)《促進資本市場指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動方案》。 主要目標是，推動資本市場指數(shù)化投資規(guī)模和比例明顯提升，加快構(gòu)建公募基金行業(yè)主動投資與被動投資協(xié)同發(fā)展、互促共進的新發(fā)展格局；強化指數(shù) 基金資產(chǎn)配置功能，穩(wěn)步提升投資者長期回報，為中長期資金入市提供更加便利的渠道，助力構(gòu)建資本市場“長錢長投”生態(tài)，壯大理性成熟的中長期投資力量。

全球成熟市場發(fā)展規(guī)律來看，被動投資長期收益更勝一籌。結(jié)構(gòu)上看，跟蹤小盤股的主動基金相對跑輸比例和數(shù)量更少，說明小市值公司存在一些深挖 alpha 的機會。主動思路跑輸?shù)脑蛟谟诠墒兄械呢敻皇怯缮俨糠止緞?chuàng)造的，主動管理很難集中化重倉極少量的公司。2014 年至今，主動管理基金共有六年跑贏滬深 300 指數(shù)，但近兩年卻遭遇連續(xù)滑鐵盧。2024 年國內(nèi)股基跑輸指數(shù)的根源在于主動型產(chǎn)品在高景氣的思路下，一定程度忽視了全年的紅利和科技雙輪驅(qū)動的主線，低配銀行等大盤紅利資產(chǎn)。以往“景氣投資”逐漸失效，催化市場接受“分紅為王，估值為盾”的價值投資新理念。2024 年全年國內(nèi)公募債基跑輸債基指數(shù)，原因在于拉久期、加杠桿、下沉信用、分散化投資等策略難抵長端利率單邊下行。長周期視角，債券領(lǐng)域主動投資強于被動投資。海外部分固收基金跑輸指數(shù)是因為投資范圍的限制，不同的會計計量方法及差異化考核標準使得收益并非債券投資唯一的考量因素。

全球 ETF 規(guī)模呈現(xiàn)共振向上的格局。1993 年美國第一支 ETF 問世以來，ETF 產(chǎn)品不斷創(chuàng)新、份額持續(xù)提升、在市場中的重要性增強。日本 ETF 起源于泡沫破裂時的政府救市，全部 ETF 中以股票 ETF 為主，2000 年后債券 ETF 份額不斷壓縮。中國指數(shù)基金在全部公募基金中的份額和資產(chǎn)凈值占比長期處于較低狀態(tài)，2003 年至今，中國市場股票型基金占比持續(xù)下跌，股票型 ETF 逆勢上漲。

ETF 的長期配置價值來源于盈利和分紅，此外，ETF 還可以用作滿足某些特定需求的載體。展望未來，SmartBeta 或成為 ETF 新的增長點。2025 年 1 月 10 日，國內(nèi)首批自由現(xiàn)金流 ETF 正式獲批，填補 SmartBeta 的空白。多元資產(chǎn)配置成為抵御風險、增厚收益的必然選擇。在中美兩國進行資產(chǎn)的靜態(tài)配置能夠獲得更佳的風險收益權(quán)衡，而動態(tài)資產(chǎn)配置能顯著增厚收益。由淺入深，我們在實戰(zhàn)系列構(gòu)建三大動態(tài)宏觀配置方案，首先是立足股市、基于各類寬基改進后 ERP 和等權(quán)指數(shù)框架的配置實踐。加入商品后，構(gòu)建綜合評判體系和模型進一步提升收益率曲線。最后，引入 QDII-ETF 進行全球股票資產(chǎn)配置進一步分散風險，實現(xiàn)風險分攤和增厚收益。