明陽電氣研究報告：深耕新能源變電，海風起量，并牟定出海及電網.pdf

明陽電氣研究報告：深耕新能源變電，海風起量，并牟定出海及電網。公司深耕新能源及新基建變電環節，有望實現三步走。公司專注于新能源、新 型基礎設施等領域的輸配電及控制設備研發、生產和銷售，其主要產品包括箱 式變電站、成套開關設備和變壓器等，公司產品主要應用于新能源（含風能、 太陽能、儲能）、新型基礎設施（含數據中心、智能電網）等領域。公司發展 有望實現三步走，第一步穩定并拓寬新能源發電市場份額，第二步海風建設起 量，高毛利收入占比提升，業績有望高增，第三步布局海外市場及國內電網渠 道。

第一步，公司新能源發電市場份額穩定，客戶集中度高，有望再提升份額。 2022年變壓器及箱式變電站在風電、光伏領域分別占有約27.25%、15.20% 市場份額，位于行業前列。公司新能源客戶集中度高、渠道優勢足，2022年， 新能源領域前五客戶的銷售占比為53%。公司主要客戶包括“五大六小”發 電集團、能源方案服務商（陽光電源、明陽智能、上能電氣、禾望電氣）等。 隨著新能源裝機高企，公司有望穩定并拓寬新能源發電市場份額，實現新能源 業務的高增。

第二步，國內海風建設起量，業績有望高增。海上特種變壓器國產品牌的市場 競爭程度較低，主要仍由ABB、西門子、SGB等國際品牌占據主導地位，2021 年外資市占率為90%、明陽電氣6%。公司研發的海上風電專用干式變壓器、 海上風電充氣式中壓環網柜技術達到國際先進水平。大容量海上風電升壓變 壓器、海上風電充氣式中壓環網柜作為海上風電并網關鍵設備，已成功打破外 資品牌的壟斷，獲取批量訂單，為我國海上風電行業發展提供有力的保障。隨 著海上風電需求起量，公司有望在海風領域大力發展，實現海上風電業務高 增。

第三步，公司當下布局海外市場及國內電網渠道，公司業績迎來下一增長極。 全球電網持續加大投資，據IEA數據，2024年全球電網投資增速達6.42%， 其中北美投資超千億美元達1140億美元。隨著全球未來隨著新能源發電的不 斷建設、汽車電動化趨勢提升，老舊電網的升級換代，變壓器市場呈現持續增 長的趨勢，公司海外收入有望大幅提升。國內電網市場受益新能源建設、配網 升級改造等，變壓器需求穩增，公司產品不斷突破高電壓等級，適配電網需求， 隨著電網建設持續加大，公司電網業務有望高增。