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船舶行業(yè)研究：“南北船”能否重現(xiàn)“南北車”的輝煌？我們認為，本次“南北船”合并，在行業(yè)屬性和行業(yè)景氣度、戰(zhàn)略導向、上市公司競爭力，以及合并啟動時的 估值水平等4個方面，與2014年開始的“南北車”重組存在較高的相似性。

“南北車”和“南北船”都屬于長周期行業(yè)，合并時行業(yè)景氣度較高。我國動車組設計壽命約20年，較長的生 命周期決定了鐵路裝備行業(yè)的上行周期較長。例如，中國南車2005-2014年收入從203億元提升到1197億元， 歸母凈利潤從4億元提升到53億元，CAGR分別為22%和34%，在“南北車”合并前就已上行了10年。同時合并 期間的行業(yè)景氣度較高，2014 年我國鐵路固定資產(chǎn)投資 8088 億元，同比+21.5%；2014 年我國動車組保有量和 高鐵營業(yè)里程增速均在40%以上，保持高速增長。造船也是長周期行業(yè)，約30年一周期。當前時點，受益全球 經(jīng)濟的弱復蘇、老舊船舶更換、短期地緣沖突和航運業(yè)環(huán)保政策升級等事件催化，造船也處于新一輪上行期， 10M24 克拉克森全球新船價格指數(shù)達189.64，同比+7.7%，較2020年底部提升51.6%，行業(yè)景氣度較高。

“南北車”和“南北船”都是行業(yè)龍頭，全球競爭力強。“南北車”2014 年合并前的全球競爭力較強。根據(jù)中 國北車2014 年報，2009-2013 年全球軌交裝備主要產(chǎn)品市場份額排名中，中國北車的電力機車、地鐵車輛銷售 額全球第一，高速動車組、貨車全球第二。根據(jù)中國南車2013年報，2013年我國全路動車組運營里程共計5.6 億公里，中國南車動車組運營里程占比55.4%，國內(nèi)第一。根據(jù)SCI Verkehr，2009-2013年中國南車的電力機 車銷售收入全球份額 22%，僅次于中國北車位居全球第二。“南北船”的全球競爭力也較強，截至 10M24，全球 造船在手訂單 1.49 億 CGT，其中，中國船舶和中國重工分別為 1259 和 551 萬 CGT，全球份額分別為 8.45%和 3.7%，合計達12.15%，全球份額約為現(xiàn)代重工、韓華海洋、三星重工等韓國造船龍頭的兩倍，競爭力較強。

“南北車”和“南北船”都在國資委推動下合并，契合國家發(fā)展戰(zhàn)略，合并后競爭力更強。“南北車”實控人均 為國資委，雙方當時計劃通過合并提升業(yè)務規(guī)模，并打造以軌交裝備為核心，跨國經(jīng)營、全球領先的大型綜合 性產(chǎn)業(yè)集團，契合了國資委當時推動央企間強強聯(lián)合，提高央企競爭力的頂層戰(zhàn)略。此外“南北車”合并后效 果顯著，經(jīng)營效率和盈利能力實現(xiàn)提升，2015年中國中車收入和歸母凈利潤分別同比增長8.98%和9.27%，順利 實現(xiàn)1+1＞2的經(jīng)營目標。2014年“南北車”ROE分別為13.79%和12.69%，2015年中國中車的ROE提升到17.20%。 當前，我國正處于從造船大國向造船強國的轉(zhuǎn)型中，“南北船”重組完美契合了當前國資委圍繞建設“科技強國” 和“制造強國”推動央企重組的戰(zhàn)略目標。“南北船”都是國內(nèi)領先的造船企業(yè)，我們認為，合并后有望大幅減 少同業(yè)競爭，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，同時可以發(fā)揮協(xié)同效應，提升行業(yè)龍頭地位和盈利能力。