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皖通高速研究報告：內生外延增長空間較大，政策調整有望抬升估值。聚焦收費公路業務，現金流充沛高分紅。1）公司是安徽省內唯一的公路類上市公司， 主營收費公路業務。截至2024年6月30日，公司擁有營運公路里程約609公里， 所屬路段多為穿越安徽地區的過境國道主干線，區位優勢顯著。2023年，不考慮建造 期收入/成本，公司毛利率約為63%，歸母凈利率約為40%，加權平均ROE處于行業 前列，路產盈利能力較強。2）公司經營性現金流充沛，并進行高比例分紅回報股東。 公司于2021年11月發布《關于股東回報規劃（2021-2023年）的公告》，承諾未來 三年（2021-2023年）現金分紅比率不少于當年實現的合并報表歸母凈利潤的60%。 2023年，公司每股派發現金紅利0.601元（含稅），現金分紅總額9.97億元，占歸母 凈利潤的60.05%，現金分紅比例處于高速公路行業上市公司前列。以公司2023年每 股股利（稅前）及2024年11月27日收盤價為基礎，測算股息率約為4.2%。

現有路產具備增長潛力，外延并購仍有較大空間。1）核心路產改擴建，賦能主業長 期發展。公司核心路產合寧高速改擴建工程于2019年底完工，收費期限有所延長的 同時通行能力大幅提升。另一重要路產宣廣高速改擴建工程預計于2024年底完工， 改擴建期間車流量及通行費收入有所下降，參考合寧高速改擴建前后的變化，培育期 過后有望迎來較大增長空間，從而增強公司長期盈利能力。2）斷頭路已被打通，經 營效益提升顯著。寧宣杭高速于2022年底全線貫通，2023年車流量實現大幅增長； 2023年底寧安高速通車后對寧千、宣寧高速效益增長產生新的利好，2024年前三季 度公司寧宣杭高速通行費收入（含稅）同比增長約65%。2023年10月無岳高速通車， 滬武高速安徽段全線貫通對岳武高速安徽段產生利好，2024年前三季度公司岳武高速 安徽段通行費收入（含稅）同比增長約78%。路網結構有望持續優化，公司路產后續 仍具備增長潛力。3）控股股東實力雄厚，外延并購空間較大。截至2023年末，公司 控股股東安徽交控集團全資及控股的營運路產達到75條，全部為經營性收費公路， 運營總里程約5087.65公里，約占安徽省已通車里程的92%左右，為公司拓展省內路 產提供了豐富的資源。

《收費公路管理條例》優化在即，高速公路板塊有望迎來估值提升。2024年5月， 國務院辦公廳印發《國務院2024年度立法工作計劃》，《收費公路管理條例（修訂）》 被列為“擬制定、修訂的行政法規”；同月，交通運輸部印發《交通運輸部2024年立 法工作計劃》，其中包括《收費公路管理條例（修訂）》。高速公路企業多數以路橋運 營為主業，《收費公路管理條例（修訂）》出臺后，若在收費期限及收費標準等方面有 所優化調整，高速公路行業或將迎來價值再發現。