深天馬A研究報(bào)告：乘行業(yè)拐點(diǎn)東風(fēng)，揮別產(chǎn)線建設(shè)拖累，邁向修復(fù)上行.pdf

深天馬A研究報(bào)告：乘行業(yè)拐點(diǎn)東風(fēng)，揮別產(chǎn)線建設(shè)拖累，邁向修復(fù)上行。

公司深耕中小尺寸顯示四十載， 產(chǎn)品與客戶結(jié)構(gòu)多元

公司成立于 1983 年，是我國(guó)本土最具代表性的中小尺寸面板廠之一，公司擁有 從黑白無(wú)源、a-Si TFT-LCD、IGZO TFT- LCD、LTPS TFT-LCD 到 AMOLED 的 中小尺寸全領(lǐng)域主流顯示技術(shù)布局，并前瞻性投建 Micro-LED 全制程產(chǎn)線，憑 借具備快速響應(yīng)、柔性交付、垂直起量、質(zhì)量領(lǐng)先的中小尺寸顯示領(lǐng)域運(yùn)營(yíng)體 系，公司在手機(jī) LTPS、車載前裝顯示、專顯等多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)全球領(lǐng)先。相比同 行，豐富多元的產(chǎn)品與客戶結(jié)構(gòu)幫助公司提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力、助力公司穩(wěn)健成長(zhǎng)， 23 年下半年以來(lái)，面板價(jià)格的修復(fù)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及持續(xù)降本驅(qū)動(dòng)公司盈 利能力大幅改善，24Q3 公司實(shí)現(xiàn)單季扭虧為盈。

以領(lǐng)導(dǎo)層年輕化、專業(yè)化為鋪墊，“2+1+N”戰(zhàn)略引領(lǐng)發(fā)展

2021 年，兩位 80 后掌舵人：新任董事長(zhǎng)彭旭輝和總經(jīng)理成為接棒深天馬主導(dǎo) 權(quán)，這兩位也是歷任天馬掌舵人中，天馬自身培養(yǎng)成材的年輕干部。這代表了未 來(lái)天馬領(lǐng)導(dǎo)層年輕化和專業(yè)化的改革思路。當(dāng)下公司已形成了“2+1+N”的業(yè)務(wù) 布局，產(chǎn)品矩陣豐富，結(jié)構(gòu)均衡且持續(xù)優(yōu)化。

手機(jī)：柔性 OLED 進(jìn)入全面發(fā)力期，盈利能力顯著改善

柔性 OLED 方面，過(guò)去在我國(guó)本土面板廠產(chǎn)能的集中釋放，全球手機(jī)出貨量連 續(xù)多年下跌的背景下，本土面板廠稼動(dòng)率相對(duì)于韓系廠商而言較低，而高端類面 板需求中，國(guó)內(nèi)品牌的高端需求轉(zhuǎn)向本地化的滲透也是逐步抬升的，這與我國(guó)面 板廠的供給成長(zhǎng)節(jié)奏有一個(gè)錯(cuò)配，并且 23 年處于行業(yè)周期底部、以及外部環(huán)境 的下行加劇導(dǎo)致需求疲軟，因而柔性 OLED 價(jià)格持續(xù)下跌。但是 23 年下半年以 來(lái)，手機(jī)市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇、柔性 OLED 滲透率繼續(xù)提升、國(guó)內(nèi)折疊機(jī)和 LTPO 直板 機(jī)等高端需求的增加，帶動(dòng)柔性 OLED 需求持續(xù)健康成長(zhǎng)；從供給端來(lái)看，國(guó) 內(nèi)柔性 OLED 六代線產(chǎn)能布局基本形成，市場(chǎng)新增供給有限，因此我們認(rèn)為柔 性 OLED 手機(jī)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)偏緊態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)，價(jià)格經(jīng)過(guò)上半年修復(fù)之后，未來(lái)有 望維持穩(wěn)定。 天馬在柔性 OLED 領(lǐng)域當(dāng)前正進(jìn)入全面發(fā)力期：TM17 和 TM18 兩條產(chǎn)線均保持 良好稼動(dòng)率，積極支持多品牌客戶旗艦機(jī)型開(kāi)案和量產(chǎn)，特別是 TM18 是國(guó)內(nèi)最 晚進(jìn)行規(guī)劃設(shè)計(jì)的六代產(chǎn)線，采用業(yè)界最新的技術(shù)規(guī)格來(lái)打造，具備強(qiáng)勁的技術(shù) 和成本競(jìng)爭(zhēng)力，TM18 產(chǎn)能的釋放正好踩中折疊屏和 LTPO 手機(jī)需求增長(zhǎng)的節(jié) 奏，這將帶動(dòng)整體價(jià)值量提升，因此作為國(guó)內(nèi)同行中少數(shù)正在快速釋放產(chǎn)能的廠 商，具備較佳的成長(zhǎng)彈性。此外，隨著公司降本工作的持續(xù)推進(jìn)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的 優(yōu)化，柔性 OLED 業(yè)務(wù)的盈利能力也得到大幅提升，TM17 24Q3 已經(jīng)實(shí)現(xiàn)單季 度毛利為正。

車載：高壁壘賽道，公司護(hù)城河深厚，行穩(wěn)致遠(yuǎn)

車載顯示市場(chǎng)創(chuàng)新不斷，多屏化和大屏化趨勢(shì)明顯，特別是 LTPS LCD 技術(shù)滲透 率快速提升。在此背景下，新能源整車廠除了要求可靠且優(yōu)異的產(chǎn)品品質(zhì)、穩(wěn)定 的交付能力之外，還要求供應(yīng)商具備完整的產(chǎn)品組合、豐富的新技術(shù)儲(chǔ)備以及快 速的迭代響應(yīng)能力等，這也進(jìn)一步拔高了車載顯示的競(jìng)爭(zhēng)門檻。車載顯示是公司 的王牌業(yè)務(wù)，憑借近 30 年專業(yè)的車載體系能力、全球領(lǐng)先的品質(zhì)、全面的量產(chǎn) 技術(shù)以及廣泛的客戶合作，公司在壁壘較高的前裝和儀表占據(jù)全球市場(chǎng)份額第 一，充分贏得了客戶的信任和口碑。公司 LTPS LCD 領(lǐng)域的差異化競(jìng)爭(zhēng)以及汽車 電子業(yè)務(wù)的順利開(kāi)展，將助力車載顯示業(yè)務(wù)取得較佳成長(zhǎng)，車載 LTPS 產(chǎn)品出貨 的大幅增長(zhǎng)也顯著改善了 LTPS LCD 產(chǎn)線的利潤(rùn)率水平。