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布魯可研究報告：從萬代的過去，看布魯可的未來。十年時間，成為全國第一、全球第三的角色拼搭玩具企業。布魯可積木， 前身葡萄科技，由朱偉松和盛曉峰于 2014 年創立，最初專注于兒童科 技產品，2017 年轉型，專注于積木玩具，并更名為布魯可。憑借創新的 大顆粒積木設計，布魯可在 2018 至 2020 年連續三年銷量增速領先， 2021 年雙十一成為天貓、京東雙平臺銷量第一的中國積木品牌。到 2023 年，按照 GMV 計算，布魯可在中國拼搭角色類玩具市場和全球拼搭類 玩具市場的份額分別達到 30.3%和 7.4%，成為中國第一大、全球第三大 的拼搭角色類積木玩具企業。2024 年最新一輪融資后的估值達到 72 億 元人民幣，并穩步推進上市進程。

強敵環伺下，布魯可是如何突出重圍的？一是找準了產品定位：布魯可 則類似拼搭界的瑞幸，兼顧平價、品質、玩法和渠道。和萬代相比，布 魯可更平價、渠道更廣、配件更豐富；和其他國產品牌相比，布魯可的 SKU 更豐富、更新速度更快、IP 更多元、造型更豐富。在品質上，布魯 可精度可達 0.004mm，對標樂高品質。二是渠道覆蓋非常廣。布魯可的 合作經銷商數量持續增長，截至 2024 年 6 月已超過 500 家，如毛細血 管般覆蓋了中國一到四線城市，線下渠道覆蓋面持續提升；與此同時， 加速拓展海外市場。

布魯可能夠實現平價策略，背后是中國高效的產業鏈以及規?；慨a的 優勢。一方面，中國玩具產業自上世紀 90 年代承接大量海外代工業務， 發展至今成本控制優勢顯著。布魯可產品精度對標樂高且高于行業平均 水平，品質穩定，同時為合作工廠體系制定嚴格安全標準，并通過 ERP + MES 等系統實時監控生產，截至 2024/6/30 合作 6 家工廠，且有專 員駐守監督。另一方面，是規?；慨a的優勢，拼搭角色類玩具開模成 本高，布魯可通過設計、研發、生產高度銜接的標準化系統實現規模化 高效上新，產品質量穩定且具成本優勢，隨著銷量提升成本優勢進一步 顯現，毛利率從 2021 年的 38%提升至 2024H1 的 53%。此外布魯可 計劃投資建設自營工廠，預計 2026 年年底前后竣工，將提升產能、縮 短新品推出時間并有望進一步提高毛利率。

相比于普通玩具，角色拼搭玩具的 beta 是什么？日本角色拼搭玩具起 步于上世紀五十年代，隨著《魔神 Z》《高達》《超時空要塞》等機甲作 品而火熱。在這個過程中，抓住了爆款 IP 的公司乘勢而上，出現了萬 代南夢宮這樣的文娛巨頭，也出現了靜岡四社（即田宮、長谷川、青島 社、富士美）、壽屋、海洋社這樣的老牌模玩企業。這些企業大多成立于 1950 年以前，至今已有超過 70 年歷史，抵抗住了少子化、電子游戲、疫情等各種外部沖擊，呈現強大韌性。相較于日本，中國角色拼搭玩具 市場仍在發展初期。2023 年，中國 14 歲以下人口數為 2.3 億人，是 日本的 16 倍，但同年中國的角色拼搭玩具市場規模僅 58 億元，僅為 日本的 2.1 倍。以 14 歲以下人口數為基數計算，中國的角色拼搭玩具 人均年消費額為 25 元人民幣，盡管較 2022 年大幅提升 100%，但與 日本的 4300 日元（按照 2025/1/1 日元兌人民幣 0.05 換算，約為 201 元 人民幣）相比，差距明顯。文化產業的發展離不開經濟基礎設施，日本 于 1981 年邁過人均年收入 1 萬美元大關，而中國是在 2019 年達到這一 目標。往后看，隨著人均收入提升，中國正逐漸從功能型消費轉變為情 緒價值型消費，國產品牌的增加也有望推動產品供給的豐富度。多重因 素下，中國的角色拼搭玩具市場有望快速增長。中國的角色玩具企業過 去大多為海外品牌代工廠，正逐步走向品牌化。在消費需求增長和供給 提升的雙向奔赴下，我們有望看到中國本土誕生角色拼搭品牌，而布魯 可則是其中一個較為典型的代表。