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茶百道研究報告：茶香彌萬店，經營有百道。

質價比驅動中價現飲高速發展，高集中度下頭部品牌優勢凸顯

需求端，我們認為情緒消費高景氣有望繼續推動現制飲品蓬勃發展，現飲占 國人水分攝入量的比例仍有提升空間。中價現飲（10-20 元）契合質價比趨 勢，符合大眾需求，更具成長潛力。據 CIC，22 年中價飲品市場規模達 1,887 億（零售額），23-28E CAGR 達 19.9%，增速較高。格局方面，品牌的過 速膨脹和競爭白熱化或加速長尾出清，進一步帶動集中度提升。茶百道等龍 頭經營管理能力已受路徑驗證，規模優勢突出，或更加受益行業整合。

性價比產品、快周轉供應鏈與高效率小店加盟模式塑造獨特競爭力

公司自 2020 年起加速成長，優秀的底層經營質地支撐門店及利潤規模同步 擴張。我們認為公司具備 3 大競爭優勢：1）牢抓性價比、便利性兩大 C 端 需求痛點，深耕大眾價格帶，以靈活的選址提高產品觸達便捷度，進而做優 外賣場景、增厚店效。2）B 端以小店模型全國化擴張，打造高效率 UE 持 續吸引加盟商。3）供應鏈規模效益和議價能力較強，存貨周轉率高于同業。

成長曲線打造：下沉市場及境外展店空間廣闊

下沉、境外市場現制茶飲仍存供需差，滲透率或有提升空間，我們認為頭部 品牌有望實現降維打擊。根據標桿城市和區域經濟差異測算，預計茶百道境 內門店數超 1.5 萬家。24 年以來境外開店提速，韓國首店奠定良好開局。

我們與市場觀點不同之處

市場擔心現飲行業已存在供給過剩問題，或加劇競爭。我們認為價格競爭擠 壓加盟商盈利空間，但也給予了行業優勝劣汰和頭部向下整合的機會。頭部 規模效應強，抗風險能力高，成熟的供應鏈和管理體系有望持續虹吸加盟商。