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康比特研究報告：運動營養行業長坡厚雪，公司綜合優勢突出，看好長期成長。康比特：開創中國運動營養先河，與行業同成長。公司 2001 年成立，創立伊始聚焦競技 體育市場，2005 年進軍大眾市場，2009 年深入軍需市場，2020 年開展數字化體育科技 服務業務，截止目前形成四大業務板塊。20~23 年主要由渠道驅動，核心主業運動營養食 品收入 CAGR 達 28.5%，24H1 同比增幅達 87.4%，25 年起線上發力全渠道，線下加碼 高景氣賽事，高增趨勢有望延續。

運動營養食品：從專業市場向大眾人群“破圈”，行業長坡厚雪。運動營養食品用于滿足經 常運動人群對特定營養素的需求，按產品功效分為：補充蛋白質類、補充能量類、控制能 量類。得益于大眾體育的興起和人們健康意識的提升，近 10 年中國市場快速發展，至 2023 年末市場規模達 172 億美元。運動營養食品受眾廣泛，成熟市場分為：專業運動員、健身 愛好者、運動愛好者、追求健康生活方式的大眾群體。國內大眾健身人群滲透率（26.5%， 2022 年）遠低于成熟市場歐洲（42.5%）和美國（47.8%），在國內體育產業蓬勃發展和 產業結構趨向多元等的共同推動下，滲透率有望向成熟國家看齊。目前國內消費需求未被 有效挖掘，消費熱點集中，圍繞不同運動類型/人群/口味/成分/配方/劑型/包裝等做設計， 運動營養食品可開發的空間極大。

三大市場均是優質賽道，看點不一，競爭策略各有不同。（1）補充蛋白類：客群優質，需 求旺盛（13-23 年 CAGR 為 24.4%）。國內外廠商并行競爭，口感和風味是競爭要點，提 供本土廠商彎道超車的機遇。（2）補充能量類：適用人群最廣，消費場景多元，市場保持 較快增長（13-23 年 CAGR 為 11.0%）。存量格局穩定，增量市場入局者眾多，渠道力和 營銷推廣能力是競爭要點。（3）控制能量類：身材管理成“全民風潮”，一線及新一線年 輕人是消費主力，13-23 年市場 CAGR 達 14.6%。目前品牌多而散，存在一定無序競爭， 打造安全可信賴的品牌成為行業競爭要點。

公司卡位好，研發強、渠道深，優享需求擴容紅利。品牌：公司在專業市場實現品牌占位， 在大眾市場釋放品牌勢能。研發：公司科研能力卓越。科研成果是公司的資源稟賦，具備 指導產品開發的現實意義。渠道：配合產品策略，公司能夠根據人群特征使用不同的渠道 服務，線上：抖音是拉新引流的主陣地，京東/天貓承接老客及種草客戶；京東自營和阿里 健康平臺擴充獲客渠道。線下：經銷網絡覆蓋專業客群，積極賦能支持做強做大。