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康比特研究報告：從專業邁向大眾，品牌+渠道雙輪破圈運動營養賽道。思考一：深耕行業二十余年，如何打造業務布局？康比特是一家集運動營養、健康營養食品研發與制造、數字化體育科技服務為一體的創新型體育科技公司。自成立以來，連續入圍國家體育總局國家隊集中采購營養食品目錄，入圍產品的品類、數量、銷售額多年位居前列。管理層具備多學科專業背景，前董事和首席技術顧問楊則宜先生作為我國反興奮劑和運動營養理論的奠基人之一，曾被國家體育總局聘為備戰奧運會運動營養與恢復的首席科學家。2024年核心爆品乳清蛋白、能量膠等產品銷量及銷售額顯著增長帶動公司營收超過10億元。

思考二：長坡厚雪的運動營養賽道，公司如何建立自身優勢？我國運動營養食品市場呈現厚積薄發的態勢，根據歐睿國際數據，2015-2024 年中國運動營養市場CAGR23%，并且行業滲透率和人均支出較低，未來提升潛力大。公司核心產品：1）蛋白增肌類產品2024年收入同比增長 73%，高增長得益于差異化專研配方以及全域深化營銷。參考久謙中臺數據，公司乳清蛋白產品在電商平臺市占率不斷提升，2024 年位列第一，且2025 年延續增長態勢。2）能量膠矩陣產品 2024 年收入同比增長 95%，高增長得益于延伸多元使用場景以及賽事營銷深度綁定跑者。我們認為未來中國運動營養食品市場有望量價齊升，公司憑借成熟的銷售渠道、強勁的研發實力以及核心爆品蛋白粉+能量膠的快速增長，或將保持較高市占率。

思考三：競技運動人群卡位優勢，如何成功拓展大眾健康品賽道？隨著消費者健康意識增強，人們對具有能量補給、營養元素補充等特定功能飲料產品的需求持續增長，電解質水為功能飲料的細分賽道，核心訴求為運動補水，潛在消費場景更廣。我國功能飲料2019-2024年市場規模 CAGR 達 8.3%，電解質飲料長尾市場空間廣闊。在電解質飲品細分賽道，康比特已推出了結合維生素和益生菌的電解質沖劑粉產品，并成功入駐全國56 家山姆會員商店，品牌進一步得到山姆背書，銷售渠道更接近大眾消費市場，未來更多產品有望進入山姆渠道。從粉劑產品到其他品類，公司也在穩步推進威能類運動飲料在大眾市場上市的工作。我們認為能量補充產品有望逐漸從專業運動人群走向大眾運動市場，遠期市場空間廣闊，而具備品牌力優勢、工藝積累、新品儲備以及不斷拓展大眾化渠道的康比特或將在市場占有一席之地。