德邦股份研究報告：直營快運龍頭，網絡融合成長可期.pdf

德邦股份研究報告：直營快運龍頭，網絡融合成長可期。全網快運滲透率穩步提升，直營快運競爭趨緩。零擔快運按照運輸網絡可分為全網 型、區域網型、專線型，由于全網快運網絡覆蓋全面，能夠提供各類產品組合以迎 合不同需求，時效性及服務質量具備持續性，我們預計全網快運市場在迷你小票及 小票市場內將實現持續滲透，據艾瑞咨詢數據，2027年全網快運占零擔市場的比例 有望進一步提升至10.0%，對應規模達1798.1億，2022-2027CAGR約為9.0%。 全網快運中直營網絡主要聚焦中高端細分賽道，企業承擔從攬收、運輸到派送的全 環節流程，能夠提供高履約的標準服務，大件電商線上滲透率提升及全網快運份額 擴張下，預計2027年直營快運市場有望提升至824億元，對應2023-2027年CAGR 約為7.4%。2022年京東收購德邦后，行業競爭格局由三龍頭變為雙寡頭，格局穩 定下競爭趨緩，行業價格逐步企穩，各家進入盈利修復期。

德邦為直營制全網零擔龍頭，網絡融合下成長可期。德邦1996年創立，2001年起 進入公路汽運領域，以速度快價格低的優勢迅速占領零擔物流中高端市場。公司以 直營模式經營，針對不同重量段不同運輸距離等服務需求提供多元化產品矩陣，公 司2014-2023年收入由104.93億元提升至362.79億元，CAGR達14.78%。2023 年公司菜鳥指數綜合排名平均位居行業第一，其中末端及售后服務、信息規范等指 標項排名穩居行業前列，品牌溢價明顯。2022年京東收購德邦后，雙方通過業務引 流及網絡融合的方式實現共贏，2023年因前置資源投入導致成本短期承壓，2024 年公司推進全面融合，優化干線路由規劃，提升分撥中心及車隊等物流資產效率， 疊加公司精細化管理降本增效，公司盈利能力有望進一步提升。