福斯特研究報告：縱橫布局膜材料的光伏膠膜龍頭.pdf

福斯特研究報告：縱橫布局膜材料的光伏膠膜龍頭。公司深耕光伏膠膜，產品全面且成本優勢突出，寡頭地位穩固。公司亦積極布局感 光干膜、鋁塑復合膜等材料，推動膜材料平臺化快速發展。

光伏膠膜格局穩定，需求向好

膠膜是作為光伏封裝重要環節之一，膠膜約占組件總成本的 7.63%。2023 年國內 實現新增光伏并網規模 216.3GW，同比+148.0%，疊加組件價格企穩，國內需求有 望釋放，奠定膠膜需求高增基礎。同時，膠膜格局較穩定，呈現一超多強的格局。

公司產品/成本優勢突出，盈利保持領先

公司研發規模在行業中保持領先，奠定產品優質基礎。膠膜具備原材料價格主導 的特性，公司在原材料采購、設備自研等方面領先于同行，疊加公司規模化降本與 高效費用管理，2023 年公司膠膜單平原材料成本為 7.17 元/平，比競爭對手低約 0.2-0.4 元/平。2024H1 公司實現膠膜業務毛利率 16.76%，較競爭對手領先約 9- 16pct；2024Q1-Q3，公司實現息稅前利潤率 9.83%，領先二線約 6-22pct。

布局新型膜材料，平臺化發展順利

公司是以膜技術為基，逐漸向其他膜材料發展。電子材料和功能膜材料產品近年 開始放量，2024 年 H1 公司感光干膜和鋁塑膜分別實現銷量 0.74/0.06 億平，同比 分別增長 35.83%/35.54%，鋁塑膜產品已順利導入贛鋒電子、南都電源等動力電客 戶；公司有望復刻光伏膠膜國產替代路徑，深化平臺化發展，實現業績多輪驅動。