福斯特研究報告：膠膜龍頭規模成本雙領跑，開拓電子材料業務新篇章.pdf

福斯特研究報告：膠膜龍頭規模成本雙領跑，開拓電子材料業務新篇章。福斯特是全球光伏膠膜龍頭，深耕膠膜領域二十余年。公司平臺化發展，主營 光伏封裝材料、電子材料和功能膜材料等產品，其中膠膜業務貢獻公司主要營 收，2024H1 營收占比超 90%。2024 年，公司計劃于越南、杭州、蘇州等基地 同步擴產，年底膠膜產能有望突破 30 億平，進一步鞏固龍頭優勢。

光伏膠膜需求量持續增長，產品迭代升級有望支撐價值量。（1）盡管電池組件 技術持續迭代，這些電池技術路線均需要膠膜提供封裝及保護的功能，目前暫 無顛覆性技術迭代出現，中長期需求可見度高。（2）配合電池組件技術升級產 品，例如 N 型滲透率提高 POE 類膠膜需求，0BB 技術新增皮膚膜、一體膜等 需求，新產品有望支持價值量。（3）光伏裝機持續增長，帶動光伏膠膜需求。 預計 2026 年光伏膠膜需求量可達 78.4 億平，2022-2026 年 CAGR 約 29%。

公司堅定擴張膠膜產能鞏固規模優勢，成本占優盈利長期領先。（1）規模占據 行業半壁江山，并通過控價策略穩定市場份額。福斯特出貨穩居行業第一，大 幅領先其他同行，市占率長期維持約 50%。憑借規模及成本優勢，公司在膠膜 行業擁有較強的定價權，2022 年以來，公司采取控價穩份額策略，保障了較 高的市場份額。2024 年，公司規劃于越南、杭州、蘇州等基地同步擴產，到 2024 年底公司膠膜產能有望突破 30 億平。（2）憑借規模采購及工藝積累等因 素，單位成本持續領跑行業。長期以來，福斯特憑借規模優勢、工藝積累、產 品結構等因素毛利率持續領先行業；2023 年行業競爭加劇，部分企業毛利率 轉負，而公司仍能保持較高毛利率；2023 年公司膠膜業務毛利率為 14.5%，領 先二三線企業加權平均毛利率約 9.4pct。我們認為公司成本優勢主要源于規模 采購優勢以及長期的工藝積累。公司采購規模大，議價能力更強，測算 2021- 2023 年采購成本優勢約 1%-6%；盡管目前原材料粒子價格回落明顯，且振幅 相較于之前更窄，但在需求相對低迷的背景下，福斯特能夠提供更大規模的采 購訂單，采購優勢有望長期保持。公司是業內少數具備自主研發成套設備能力 的企業，設備自制與工藝配套可以有效提高生產效率攤薄固定成本。（3）規模 效應疊加資金優勢，期間費用率明顯低于同行。分拆來看，公司財務費用率領 先同行較多。公司在手資金相對充裕，財務費用更低，同時還可以有效降低隱 形成本。（4）歷年積累疊加研發支持，產品持續迭代順應行業發展。近年來， 光伏電池新技術快速變化，膠膜企業需要不斷升級迭代膠膜產品。福斯特憑借 完善的產品矩陣以及優秀的研發實力，配合組件企業進行產品的升級迭代，能 夠更好地綁定和鞏固客戶資源，有望繼續領跑 N 型時代。