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潔美科技公司深度報告：縱橫一體化構建護城河，多業務協同拓展持續打開成長空間。紙質載帶龍頭，縱橫一體化構建護城河。浙江潔美電子科技股份有限公司 成立于 2001 年 4 月，是電子封裝材料、功能膜材料、電子化學品、新能 源相關材料領域的領先企業。公司主營業務為電子封裝材料及電子級薄膜 材料的研發、生產和銷售，產品主要包括紙質載帶、電子膠帶、塑料載 帶、轉移膠帶（離型膜）、流延膜、芯片承載盤（IC-tray 盤）。公司憑 借縱橫一體化戰略持續保持高市占率，毛利率持續保持在 30%以上，且生 產的產品已經被客戶高度認可并且已經形成了良好的客戶群體。受益于其 縱橫一體化戰略帶來的護城河，公司營收持續高增，2025 年前三季度實現 營業收入 15.3 億元，同比增長 13.7%，2019-2024 年營收 CAGR 達 13.9%。

多場景需求帶動電子元器件高增，龍頭有望率先受益。近年來，全球數字 化進程加速，疊加“新基建”及電子產品“以舊換新”等政策，5G 網絡、 云計算及數據中心建設加速，新能源汽車、AR/VR、工業互聯網、AI 終 端、消費電子等市場需求持續放量。以 MLCC 為例，單臺 AI 服務器 MLCC 用量可達傳統服務器的 8 倍，2030 年 AI 領域對 MLCC 和芯片電感的年均需 求增速將超 30%；新能源汽車領域中單車 MLCC 用量約 1.8 萬顆，是傳統燃 油車的 6 倍。終端需求持續帶動電子元器件仍保持高景氣，并持續帶動上 游薄型載帶等需求高增，公司作為該領域龍頭有望率先受益。

海內外產能持續擴張，持續優化產品結構。為應對下游電子元器件帶動載 帶需求持續激增，公司進一步優化和完善生產基地戰略布局，持續新建及 擴建海外生產基地，提高對海外客戶的響應速度，其中菲律賓生產基地持 續向主要客戶送樣測試及批量供貨；馬來西亞生產基地擴建項目新廠房已 經建設完成，開始安裝生產設備并進行調試。此外，江西生產基地技改升 級項目作為當地“退城入園”項目正在按計劃推進，兩條電子專用原紙生 產線安裝進展順利，預計 25 年底進入試生產調試階段并逐步量產后替代 原有兩條舊生產線，項目達產后將進一步提高江西基地的產能規模、生產 效率和產品品質；公司繼續打造塑料載帶高端產品核心競爭力，新增一批 高精密塑料載帶生產線，并已向半導體領域重點客戶持續供貨。

收購柔震打造協同效應，增強新能源材料研發制造能力。公司于 24 年末 收購柔震科技，目前柔震科技已與國內外頭部電池企業及終端客戶開展深 度合作，且是部分鋰電池客戶復合鋁箔的唯一批量供應商，其開發的復合 鋁箔集流體通過了寧德新能源科技有限公司等客戶的驗證，并已獲得批量 訂單。我們認為，公司收購柔震科技有望打造技術平臺融合與原材料優勢 互補、共享客戶資源開拓新市場、鞏固縱橫一體化優勢，持續打造全新增 長極并加深護城河。