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開潤股份研究報告：印尼優勢凸顯，期待嘉樂助力新增長。

2B 業務：箱包盈利能力修復，嘉樂成長空間明確

箱包：1）短期收入預計維持雙位數增長，但凈利率仍有 提升空間，主要來自產能爬坡帶動產能利用率提升及 SAP 系 統滲透率提升帶來效率改善；2）中長期看印尼產能逐步投 產，以及憑借海外布局優勢進一步提升老客戶采購份額及新 客戶拓展放量。 上海嘉樂：公司合計持股 69%，通過嘉樂并表切入服裝 大賽道，對比同業百億企業，上海嘉樂存在較大成長空間， 1）產能：公司 23 年規劃“印尼箱包與服裝生產基地”項 目，預計新增服裝產能 1238 萬件；2）依托開潤，有望更快 拓展新客戶；3）凈利率仍有提升空間。

2C 業務：90 分出海+小米生態鏈 2.0，盈利能力提升

1）小米端：小米生態鏈 2.0 在產品端、渠道端、利潤端 都將帶給開潤更大自主權，有望帶來利潤彈性；2）90 分 24 年扭虧為盈，出海及蘋果店有望貢獻增量。