福耀玻璃研究報告：劍指歐美市場向上機遇，再造全球智能玻璃巨頭.pdf

福耀玻璃研究報告：劍指歐美市場向上機遇，再造全球智能玻璃巨頭。福耀玻璃收入&利潤有望超預期，成長邏輯 2025 年延續：公司 2025 年有望 持續成長，潛在超預期可能主要基于三個方面：1）汽車內需與出口銷量增 速持續。2024 年，國內汽車銷量 2557.7 萬輛，同比增長 1.6%；汽車出口 585.9 萬輛，同比增長 19.3%。2）ASP 持續增長：2023 年公司汽車玻璃每平 方米售價 213 元，隨著高價值產品占比提升，預計 ASP 持續增長。3）美國 利潤有望加倍釋放。2024H1，美國福耀實現收入 33.59 億元，營業利潤 5.04 億元，凈利潤 3.87 億元。美國福耀近年利潤率持續上升，加之二期產能釋 放，2024-2025 年利潤規模有望超預期。

美國市場份額持續上行，受益于制造業回流存機遇。美國是汽車第二大全 球銷售國，2023 年，美國市場汽車銷售 1612 萬輛，生產 1066 萬輛，其中 市場約有 547 萬輛需求依賴進口。進口結構來看，2023 年墨西哥進口金額 占比 22%，日韓、德國分別占比 20%、11%。福耀玻璃積極布局美國市場，耀 玻璃產能位于俄亥俄州，目前年產能約 550 萬套，二期潛在 300 萬臺產能 規劃，預計在 2024 年實現 460-470 萬套產量，美國本土市占率預計達 40%。 2023 年以來，伴隨特朗普任期內整車與零部件關稅上行預期，汽車制造業 競爭格局對福耀有望進一步優化，一二期布局盈利能力有序上行，預計擴產 后公司北美產銷規模有望進一步提升。

歐洲市場市占率持續提升，有望填補產能退出機遇。歐洲汽車市場銷量近 年呈現下行趨勢，年銷量在 1000-1500 萬輛浮動，年產量在 1200-1700 萬 輛浮動，由于疫情與俄烏沖突對汽車玻璃供給的沖擊，以及天然氣等原材料 成本飆升、供應鏈不穩定等影響，歐洲汽車玻璃供應呈現需求與成本端雙重 壓制，驅動福耀玻璃市占率進一步上行。若歐洲重要供應商圣戈班出售汽車 玻璃業務，市場潛在份額有望釋放，福耀玻璃面臨歐洲份額二次上行歷史機 遇。

原材料成本持續下行，利潤彈性持續釋放。汽車玻璃主要原材料有望進一 步下行，純堿方面，2025 年 1 月初，純堿價格指數已經降至約 1400 元/ 噸，后續純堿成本有望持續下行，持續釋放利潤空間。天然氣方面，2026 年全球 LNG 市場的供需平衡可能會發生逆轉，現階段天然氣價格已經表現 出一定的穩定跡象，并伴有輕微的下降趨勢。此外，伴隨匯率、海運等核 心成本指數持續波動，福耀玻璃有望持續釋放超額利潤。

前瞻擴產準備充分，積極應對全球化上行機遇。福耀 2016 年進入美國， 已經充分完成一二期產能布局，率先邁出零部件美國本土化步伐。2021 年 以來，福耀玻璃逆勢進行前瞻性布局，投資 90 億元，繼續擴建海內外產 能布局。目前，福耀玻璃計劃在福州、安徽宣布分別擴產 400 萬套汽車玻 璃產能，預計于 2025/2026 有序釋放，當前，福耀玻璃產能達 4080 萬 臺，在建投產后有望達 4880 萬臺，應對全球市場潛在變化，福耀前瞻性 擴產準備充分，有望再次承接二次全球化的歷史機遇。