柳工研究報告：工程機械老牌國企，擁抱電動化、國際化浪潮.pdf

柳工研究報告：工程機械老牌國企，擁抱電動化、國際化浪潮。工程機械老牌國企，行業(yè)地位穩(wěn)固。公司成立于1958年，最早從事裝載機的生 產(chǎn)制造工作，歷經(jīng)60余年的發(fā)展公司已成為涵蓋挖掘機械、鏟土運輸機械、起 重機械、工業(yè)車輛等十余類產(chǎn)品的機械制造廠商。2023年公司實現(xiàn)營收275.2 億元，位居全球工程機械廠商第19位、國內(nèi)第4位，裝載機國內(nèi)市占率穩(wěn)居行 業(yè)前列。2024Q1-Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤13.2億元，同比增長59.8%。

成長邏輯一：設(shè)備更新支撐行業(yè)需求復(fù)蘇，公司有望深度受益。當前國內(nèi)工程機 械行業(yè)仍處于周期底部，未來隨著宏觀政策逐漸發(fā)力，下游基建、地產(chǎn)行業(yè)需求 有望逐漸復(fù)蘇。工程機械設(shè)備更新也將對工程機械整體銷量提供有力支撐，根據(jù) 我們測算，24-26年我國挖掘機設(shè)備更新需求同比-17.5%/+23.2%/+54.8%，因 此我們認為我國工程機械行業(yè)景氣度將于24年觸底，并于25年開始加速上行， 公司作為工程機械行業(yè)龍頭有望深度受益。

成長邏輯二：裝載機電動化為公司營收帶來廣闊增長空間。24年以來我國裝載 機電動化進入高速突破期，24年我國電動裝載機銷量同比增長212.1%；電動化 率達到了10.4%，同比提升6.9pct。根據(jù)我們測算，假設(shè)未來裝載機電動化率 達到30%/50%/70%，則裝載機市場規(guī)模可達到501.1/594.1/687.1億元，較 23年水平分別提升32.6%/57.2%/81.8%。公司23年電動裝載機銷量穩(wěn)居行業(yè) 第一，裝載機電動化的迅速突破有望為公司帶來廣闊業(yè)績成長空間。

成長邏輯三：工程機械出口空間依舊廣闊，支撐公司出口業(yè)績持續(xù)增長。14-24 年我國工程機械出口金額由197.9億美元增長至528.6億美元，CAGR為10.3%。 未來我們認為東南亞、南美等新興市場，以及裝載機、叉車等品類仍將支撐我國 工程機械出口額持續(xù)增長。目前公司設(shè)立了30余家海外子公司、4個海外基地， 23年實現(xiàn)海外營收114.6億元，同比增長41.2%，海外營收占比為41.7%。公 司海外營收規(guī)模與占比較國內(nèi)外龍頭仍有一定差距，未來公司有望憑借自身電動 產(chǎn)品的獨特優(yōu)勢提高海外市場份額，海外營收有望保持高速增長趨勢。

成長邏輯四：混改注入成長新動能，新興業(yè)務(wù)打開第二增長曲線。22年柳工有 限旗下建筑機械、農(nóng)業(yè)機械、混凝土機械等資產(chǎn)整體注入公司并整體上市。混改 提升了公司經(jīng)營管理效率，同時也拓寬了公司產(chǎn)品品類。未來公司預(yù)應(yīng)力機械、 農(nóng)業(yè)機械、叉車、高空作業(yè)平臺等新興業(yè)務(wù)有望為公司整體業(yè)績提供有力支持。