快遞行業板塊2025年一季報綜述：價格戰陰霾下經營策略出現分化，行業格局清晰前夜，現金流決定命運.pdf

快遞行業板塊2025年一季報綜述：價格戰陰霾下經營策略出現分化，行業格局清晰前夜，現金流決定命運。

核心觀點

快遞板塊Q1季度在小幅反彈后仍處低迷狀態，估值處于歷史底部。件量增速仍不俗，致使總部政策并未激發終端明顯降價，毛利率均 有不同程度下降，頭尾部公司的資本開支及現金流發生分化。

快遞行業今年的價格戰烈度基準為不論如何，價格戰進程取決于全鏈條成本降本空間與全鏈條利潤重新切分（因為各家企業無法決定 最終市場博弈的價格，但可以決定的是總部自身成本下降空間，以及如何與加盟商進行“壓力分攤”），以及快遞行業2025年件量規 模增速水平（因為頭部公司劃定了20%+的增速目標，行業增速水平越低，價格戰預期越強，增速水平回落到15%左右是主要觀測 點）。單票現金流不僅決定了快遞總部公司的持續生存，也決定了當整個網絡出現問題時的抗壓韌性。

1、行業走勢：Q1季度在小幅反彈后仍處低迷狀態，估值處于歷史底部

（1）雖然在2024年快遞板塊曾出現兩波行情，但在24Q3底以來板塊表現一直弱于大盤，今年Q1季度在小幅反彈后仍處低迷狀態。 （2）Q1四家加盟制上市快遞公司申通表現搶眼，順豐控股韌性較強。 （3）當前估值水平處于歷史低位。從絕對估值水平來看，2018年至今快遞指數PE（TTM）均值為26.56X，今年Q1季度平均值為16.44X， 為中樞水平的61.9%，已接近歷史低點。

2、量價分析：件量增速仍不俗，致使總部政策并未激發終端明顯降價

（1）業務量：Q1行業件量增速仍有21.6%水平，通達系均保持20%以上水平。 （2）價格：Q1總部層面定價策略仍然為分化趨勢，申通價格同比降幅小于行業但保持高增速表明其網絡韌性。

3、財務業績：毛利率均有不同程度下降，資本開支及現金流發生分化

（1）收入：快遞收入伴隨業務量增長而上漲，但增速低于件量增長。 （2）成本：節降空間是業績兌現的關鍵，韻達和申通兩個“逆勢”反映不同的經營策略。 （3）費用：行業毛利率均有不同程度下降，但期間費率卻呈現穩健改善。 （4）單票歸母凈利：各家快遞公司均有不同程度受損。 （5）資本開支呈現頭尾分化，行業單票現金流凈額明顯下降。

4、快遞板塊觀點及后續展望：價格戰陰霾下經營策略出現分化，行業格局清晰前夜，現金流決定命運

（1）價格戰陰霾下經營策略出現分化：頭部公司全力增強競爭優勢。快遞行業今年的價格戰烈度基準為不論是下降0.1元、0.2元還是更高， 價格戰進程取決于以下兩個方面。 a）全鏈條成本降本空間與全鏈條利潤重新切分：因為各家企業無法決定最終市場博弈的價格，但可以決定的是總部自身成本下降空間，以 及如何與加盟商進行“壓力分攤”。此外，華南產糧區價格競爭激烈，非傳統產糧區競爭烈度加大。 b）快遞行業2025年件量規模增速水平：因為頭部公司劃定了20%+的增速目標，行業增速水平越低，價格戰預期越強。因此，快遞行業 2025年件量規模增速水平回落到15%左右是主要觀測點。 （2）行業格局清晰前夜，現金流決定命運：頭部通過產能護城河獲取份額，對同行盈利和現金流的“持續放血”。所以單票現金流不僅決 定了快遞總部公司的持續生存，也決定了當整個網絡出現問題時的抗壓韌性。我們認為頭部具有較大優勢。