金融工程基本面研究報(bào)告：估值因子研究—拙能勝巧.pdf

金融工程基本面研究報(bào)告：估值因子研究—拙能勝巧。

估值因子的特性

本研究以中證 1000、中證 800 及全 A 為樣本，從預(yù)測(cè)能力上來看，EP 因子、 BP 因子和 SP 因子表現(xiàn)較好，PEG 因子表現(xiàn)較差?；貧w法下，EP 因子的顯著 性較好，其次是 SP 和 BP。從因子收益來看，EP 因子表現(xiàn)較好。 從分組表現(xiàn)上來看，EP 因子、BP 因子和 SP 因子在不同樣本池中具備一定的 單調(diào)性，EP 因子不同分組的收益差距較大。CFP 因子和 PEG 因子的分組單調(diào) 性較差。 分行業(yè)來看，EP 因子在大部分行業(yè)表現(xiàn)較好，BP 因子在公用事業(yè)、金融行業(yè) 這類重資產(chǎn)行業(yè)中表現(xiàn)較好。SP 因子在 TMT 行業(yè)表現(xiàn)較好。

估值因子的收益來源

估值和基本面之間的錯(cuò)誤定價(jià)是估值因子的收益來源。我們構(gòu)建了估值-基本 面雙特征的投資組合，在每個(gè)月月末按照估值和基本面將投資組合劃分為 P1 （低估）-P5（高估）和 F1（弱基本面）-F5（強(qiáng)基本面）。高估值-弱基本面組 合產(chǎn)生顯著的負(fù)向收益（|T|>2），低估值-強(qiáng)基本面產(chǎn)生顯著的正向收益（|T|>2）， 而估值和基本面相對(duì)吻合的高估值-強(qiáng)基本面和低估值-弱基本面不產(chǎn)生顯著 不為 0 的收益（|T|<2）。

估值因子效果長(zhǎng)期有效但可能邊際下滑

從美國的經(jīng)驗(yàn)來看，價(jià)值因子有可能會(huì)出現(xiàn)較長(zhǎng)失效時(shí)間，目前 A 股市場(chǎng)估 值因子依然有效。但隨著 A 股投資者的結(jié)構(gòu)進(jìn)一步機(jī)構(gòu)化，可能會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤 定價(jià)產(chǎn)生的估值因子收益下降。

基于錯(cuò)誤定價(jià)構(gòu)建的組合

在中證 800 股票池和中證 1000 股票池中，利用 BP 因子、EP 因子、凈利潤(rùn)增 長(zhǎng)率因子和 ROE 因子構(gòu)建組合進(jìn)行回測(cè)。 中證 800 精選組合取得年化 14.87%回報(bào)，31.65%的最大回撤和 26.6%的年化 波動(dòng)，相對(duì)基準(zhǔn)超額 13.54%，組合在大部分年份可以取得超額收益，組合月 度相對(duì)指數(shù)的勝率為 63.13%。 中證 1000 精選組合取得年化 19.11%回報(bào)，27.23%的最大回撤和 28.72%的年 化波動(dòng)，相對(duì)基準(zhǔn)超額 16.81%，組合在回測(cè)的任一年份均可以取得超額收益， 組合月度相對(duì)指數(shù)的勝率為 70.5%。 從長(zhǎng)期視角下，利用錯(cuò)誤定價(jià)構(gòu)建的精選組合長(zhǎng)期有效。當(dāng)市場(chǎng)情緒波動(dòng)、信 息不對(duì)稱或短期行為干擾定價(jià)時(shí)，部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的估值就會(huì)被壓低。而估值因 子正是利用這種“錯(cuò)價(jià)”進(jìn)行布局，等到價(jià)格回歸其合理水平。同時(shí)，為了規(guī) 避出現(xiàn)估值陷阱，我們通過公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率因子和 ROE 因子對(duì)公司基本 面進(jìn)行篩選。