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五新隧裝研究報告：水利礦山營收翻倍+26億并購打造基建全場景龍頭，隧道設備隱形冠軍開啟雙輪驅動。2024全年五新隧裝實現營收7.99億元，歸母凈利潤10,464.15萬元。2025Q1實 現營收1.73億元，歸母凈利潤3,254.27萬元。考慮到五新隧裝目前主要的收入 來源為鐵路、公路等方向，行業整體處于承壓狀態，我們下調2025-2026年、增 加2027年盈利預測，預計2025-2027年五新隧裝實現歸母凈利潤1.15/1.41/1.75 億元（原值2025-2026年1.93/2.30億元），對應EPS為1.28/1.57/1.95元，當前 股價對應PE為33.5/27.3/22.0X。

2024全年水利水電、礦山營收分別+96%/78%，后市場營收5761萬元+103%

從行業分類看，2024全年鐵路、公路市場仍然是五新隧裝主要的營收來源。2024 全年鐵路市場實現營收4.54億元，同比下降20.32%；公路市場實現營收2.40億 元，同比下降25.75%。水利水電市場和礦山開采市場則分別實現營收5033.53 萬元/4740.51萬元，分別同比增長96.06%/78.36%。按產品分類看，2024全年五 新隧裝在主機市場實現營收7.12億元同比下降20.61%，后市場則實現營收 5761.31萬元同比增長102.60%。

增發+現金收購五新重工、五新科技100%股權，切入港機、路橋施工領域

此次的并購交易方案為五新隧裝通過發行股份和支付現金的方式購買興中科技 和五新重工100.00%的股權并擬募集配套資金1.00億元，標的資產交易價格為 26.50億元。五新重工主營港口物流智能設備的研發、生產和銷售，主要產品有 門式起重機、門座式起重機、鋼結構等；興中科技的全資子公司五新科技是交通 基建專用設備與系統解決方案供應商，主要從事路橋施工專用裝備及模架專業分 包及租賃。在此次的交易報告書中給出了針對興中科技的盈利預測，預計 2025-2027年凈利潤為2.32億元、2.43億元、2.48億元。也給出了五新重工的盈 利預測，預計2025-2027年凈利潤8,932.81萬元、9,043.24萬元、9,190.97萬元。