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鍋圈研究報(bào)告：精耕餐食零售賽道，拓店重啟再添萬家。領(lǐng)先的一站式在家吃飯餐食產(chǎn)品提供商。公司以零售門店為載體，從火 鍋食材入手，為 C 端消費(fèi)者提供一站式餐食產(chǎn)品購買方案，至 2024 年 末公司門店數(shù)量達(dá)到 10150 家。1）在家吃飯的餐食產(chǎn)品有接近 4000 億 元的市場規(guī)模，目前競爭格局還非常分散，公司以 3%的份額居第一位。 同行也是零售業(yè)態(tài)居多，公司與同行相比不僅門店數(shù)量最多，而且最為 下沉，目前公司已經(jīng)能夠下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場（約 2000 家門店）。公司加 盟門店投資額低（14 萬元）、投資回報(bào)期中等，是具備吸引力的加盟業(yè) 態(tài)。2）采購端基于規(guī)模優(yōu)勢與優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商合作，并且已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn) 20% 的自產(chǎn)（旗下有 6 家工廠，自產(chǎn)比例仍會提升）。3）產(chǎn)品端以火鍋食 材入手，后續(xù)也逐步擴(kuò)充燒烤、中西餐等品類，目前火鍋產(chǎn)品占比約 80%、有逐步下降的趨勢。4）品牌端通過與官媒、代言人合作打造知名 度，另外從廣宣到門店設(shè)計(jì)，都匹配公司親民化、社區(qū)化的定位。

門店規(guī)模進(jìn)一步鞏固供應(yīng)鏈壁壘，上游持續(xù)整合，下游深挖場景。1） 萬店驗(yàn)證商業(yè)模式，規(guī)模強(qiáng)化核心壁壘，公司于品類拓展、產(chǎn)品組合（如 爆品套餐）和會員運(yùn)營等維度持續(xù)精進(jìn)，優(yōu)化的同店將助力繼續(xù)拓店。 火鍋食材兼具需求度好和標(biāo)準(zhǔn)化高兩大特質(zhì)，適合發(fā)展為垂類業(yè)態(tài)， 2020-2022 年在家就餐的需求激增，助力公司迅速把門店突破到萬家（3 年時(shí)間公司門店數(shù)量從 4300 家提升到 9221 家），進(jìn)一步強(qiáng)化了公司的 規(guī)模效應(yīng)和領(lǐng)先優(yōu)勢。2）門店規(guī)模化提升對上游話語權(quán)，整合上游供 應(yīng)鏈水到渠成，公司通過自建和收購實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)品類的產(chǎn)業(yè)鏈深度控制， 通過單品單廠放大規(guī)模效應(yīng)。3）銷售門店場景價(jià)值可挖掘空間較多。 公司是餐食行業(yè)少有掌握消費(fèi)者數(shù)據(jù)的企業(yè)，目前公司在會員運(yùn)營上已 經(jīng)有成熟的打法，仍在持續(xù)精耕；此外也在嘗試門店業(yè)態(tài)的延展，比如 嫁接即時(shí)零售等。

短期單店?duì)I收修復(fù)確定性強(qiáng)，中期拓店萬家樂觀。1）單店?duì)I收的修復(fù) 已有成效，改善還有延續(xù)性。公司在新品、營銷、會員運(yùn)營上通過一系 列組合動作帶動單店?duì)I收 2024H2 轉(zhuǎn)正，公司在毛肚套餐上積累了大單 品運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)， 2025 年推新節(jié)奏進(jìn)一步加快；并且嘗試無人零售技術(shù)拉 長營業(yè)時(shí)段。2）提出 5 年再開 1 萬家門店的規(guī)劃，鄉(xiāng)鎮(zhèn)店型是重頭戲。 公司目前有約 2000 家鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店，2020 年我國共有 3 萬個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)，空間廣 闊。公司在鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場同類競爭對手較少，鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場合適的選址有限，較 早占位者有一定先發(fā)優(yōu)勢。公司鄉(xiāng)鎮(zhèn)店型經(jīng)過改善向好趨勢明顯，銷售 額有顯著提升，門店凈利率亦高于高線城市，對加盟商有較強(qiáng)吸引力。