安井食品深度報告（一）：以規(guī)模+效率為基，邁向品牌化道路.pdf

安井食品深度報告（一）：以規(guī)模+效率為基，邁向品牌化道路。空間格局：我國速凍食品行業(yè)短期筑底、長期滲透，仍有集中空間。 2024 年速凍食品行業(yè)收入規(guī)模 2212 億元，2019-2024 年 CAGR 為 11.8%，2024 年同比增長 1.6%，受消費環(huán)境影響增速有所放緩。我國 速凍食品行業(yè)細分賽道所處階段分化，其中速凍調(diào)理制品、速凍面米 制品市場已進入成熟期，而速凍菜肴細分市場則保持快速增長。長期 來看，我國人均速凍食品消費量僅 10.0 公斤，遠低于發(fā)達市場（美國 62.2 公斤、英國 45.9 公斤及日本 25.3 公斤），餐飲端的降本提效、家 庭端的便捷化需求，構成行業(yè)長期滲透的基本支撐。安井在國內(nèi)速凍 食品行業(yè)中占據(jù)領先地位。2024 年我國速凍食品行業(yè) CR1/CR5 市占 率分別為 6.6%/15.0%，龍頭企業(yè)安井食品市占率為 6.6%，是第二位的 二倍，呈現(xiàn)一超格局，其中速凍調(diào)理制品、速凍米面制品、速凍菜肴 制品 2024 年 CR1/CR5 分別為 13.8%/22.1%、8.8%/24.8%、5.0%/10.2%， 其中安井食品在三個細分領域市占率分別為第一名、第四名、第一名。 從美國、日本成熟市場發(fā)展路徑來看，行業(yè)集中度的提升并不相同， 但共同結果是前端產(chǎn)品、品牌矩陣的豐富，以及后端供應鏈、生產(chǎn)和 運營能力的高效協(xié)同。

產(chǎn)業(yè)周期：價格戰(zhàn)趨緩，龍頭經(jīng)營改善趨勢或能延續(xù)。過去十年，行 業(yè)增長主要依賴冷鏈覆蓋與經(jīng)銷商爭奪的渠道紅利，本質(zhì)是“物流冷 鏈覆蓋+經(jīng)銷商爭奪”，依靠冰柜占領和經(jīng)銷商網(wǎng)絡實現(xiàn)規(guī)模化，龍頭 企業(yè)實現(xiàn)快速擴張。但自 2023 年起，渠道覆蓋觸及天花板，當渠道覆 蓋達到邊際效益遞減點時，競爭維度已從“買得到”轉(zhuǎn)向“賣得好” 核心驅(qū)動力已向產(chǎn)品深度與消費者價值端遷徙。B 端從“通用降本” 轉(zhuǎn)向“深度定制解決方案”，C 端從“性價比”轉(zhuǎn)向“質(zhì)價比”與“還 原度”，產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷生產(chǎn)智能革命與流通全鏈路重塑。而行至 2025 年 底，行業(yè)供給側(cè)正經(jīng)歷由“無序擴張”向“良性去化”的轉(zhuǎn)變，市場 最擔憂的“產(chǎn)能過剩導致的無序價格戰(zhàn)”在 2025 年已現(xiàn)企穩(wěn)信號。我 們認為，中國速凍食品行業(yè)已告別“跑馬圈地”的粗放增長，進入“效 率驅(qū)動、產(chǎn)品立命”的下半場。價格戰(zhàn)的緩和并非源于競爭消失，而是源于龍頭企業(yè)形成了更高維度的競爭壁壘。對于投資者而言，目前 是觀察龍頭企業(yè)通過品牌化經(jīng)營實現(xiàn)盈利彈性釋放的窗口期，行業(yè)總 量降權、盈利加權，估值底部有望開啟盈利彈性修復。