紫光股份研究報告：ICT領(lǐng)軍，AI服務(wù)器與交換機齊放量.pdf

紫光股份研究報告：ICT領(lǐng)軍，AI服務(wù)器與交換機齊放量。提升對子公司新華三的持股比例，計劃赴港上市：公司是 ICT 行 業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，全面布局“云-網(wǎng)-安-算-存-端”產(chǎn)品。2024 年公司 新收購核心子公司新華三 30%的股權(quán)，持股比例從 51%提升至 81%， 剩余 19%股權(quán)也納入遠期期權(quán)安排，未來有望增厚利潤。公司現(xiàn)已 遞交港股發(fā)行上市的申請，募集資金將用于加大 AI 投入、支持意 向收購等。

AI 服務(wù)器采用國產(chǎn)芯片的比例較高，有望受益于芯片國產(chǎn)替代： IDC 預(yù)測 2024-2028 年中國智算規(guī)模的復(fù)合增速有望達 40%，智算 規(guī)模擴大帶來 AI 服務(wù)器需求增長。互聯(lián)網(wǎng)大廠是需求端的主力， 我們估算未來 3 年阿里、騰訊、字節(jié)每年新增服務(wù)器采購額約 1300-1500 億元。相較其他廠商，公司 2024 年 AI 服務(wù)器放量節(jié)奏 偏弱。但我們認為 2025 年起出現(xiàn)了積極轉(zhuǎn)變。從行業(yè)端看，英偉 達芯片禁售、國產(chǎn) AI 芯片性能提升，帶來國產(chǎn) AI 芯片加速滲透。 根據(jù) IDC，2024 年中國國產(chǎn) AI 芯片出貨量超 82 萬，同比+310%， 占比 30%，同比+16pct。公司客戶結(jié)構(gòu)以政企為主，因此 AI 服務(wù) 器中采用國產(chǎn)芯片的比例相對較高，同時公司也與頭部國產(chǎn)芯片 廠商保持緊密合作，有望充分受益于國產(chǎn)替代進程。從資產(chǎn)負債表 看，1Q25 公司合同負債同比增長 67%，展現(xiàn)積極信號。

積極布局 Scale-out 域白盒交換機，有望在 Scale-up 域突破： Scale-out 域數(shù)通交換機量價齊升，同時以太網(wǎng)滲透率迅速提升， 給國內(nèi)以太網(wǎng)交換機廠商放量提供了先決條件。互聯(lián)網(wǎng)客戶占國 內(nèi)數(shù)通交換機 67%的份額，多采用白盒交換機。針對互聯(lián)網(wǎng)客戶， 公司自 2022 年起就前瞻性地投入白盒研發(fā)，目前白盒占比迅速提 升。針對非互聯(lián)網(wǎng)客戶，由于其交換機系統(tǒng)自研能力相對較弱，公 司有望發(fā)揮其品牌廠商的優(yōu)勢，保持高盈利能力。中長期 Scaleup 域以太網(wǎng)交換機將加速滲透，行業(yè)擴容。我們看好公司憑借 AI 服務(wù)器業(yè)務(wù)經(jīng)驗率先取得突破，重塑準(zhǔn)入壁壘。