新時期消費投資總論：巴菲特“破防”了么？—兼“新消費50”組合與十五大啟示.pdf

上傳者：m*****
時間：2025/07/02
熱度：157
0人點贊
舉報

新時期消費投資總論：巴菲特“破防”了么？—兼“新消費50”組合與十五大啟示。在過去相當長時間內，資本市場自上而下對于消費定價的第一性原理的理論基礎是基于經濟學，表現為消費是經濟和收入的函數，基于此的消費定價在過去屢試不爽。伴隨著城鎮化加速與中產階級加速崛起的過程，2010-2022年長達十余年間A 股關于消費定價始終圍繞著“消費升級”主線，一路帶來“2010年五朵金花”、“2017 年漂亮50”、“2019-2020 年茅指數”等諸多高光時刻，而伴隨著中國房地產在2021 年步入深入調整，居民消費心智的變遷，A股以白酒為代表的傳統消費投資逐漸黯淡，而包括泡泡瑪特、老鋪黃金在內的新消費定價風起云涌。在這一過程中，我們認為當前消費投資已經步入新時期，需要對新時期消費投資進行重塑：

1、消費投資的變化誘因：歷史回顧比較看，在長時間序列更廣譜的國家中，隨著經濟的發展都有一段中產階級崛起的過程，中產的消費變遷在一定程度上也代表了整體消費定價趨勢。從海外經驗看，當中產階級出現波動，消費投資或有新特征。當然，面對國內中產階級未來中期趨勢，當前我國正加速產業升級發展，同時正持續完善收入分配制度，推動中低收入群體增收，積極推進共同富裕以確保擴大中等收入群體規模。

2、消費投資的理論基礎：新時期消費定價需要反思的是“消費作為經濟、收入的函數”的定價模式是否持續合理。目前消費投資開始步入新時期，新時期消費或有新的消費定價模式。事實上，消費本質是以滿足需求為核心目的，在受資源約束下基于價值判斷進行決策，包括生理需求、尊重需求、社交需求和自我實現需求。僅通過經濟學對消費類資產進行定價在新消費層出不窮的背景下不足以滿足對于消費定價的解釋，顯然需要更多學科力量的介入才能貼近本質，當然這也會使得新時期消費投資變得更加復雜，一方面在于消費由經濟的果或逐漸轉變為經濟的因，原有自上而下的消費定價抓手會失效；另外一方面，對應投資策略要去逐漸適應投資波動性上升，并不是簡單基于所謂“長坡厚雪”的長期持有就可以。

3、消費投資的主線：“新消費”所謂的“新”，要注意并不是局限于“新群體”或者年輕人，而是“新時期”。在新時期消費投資中，“消費理性化”定價以及對消費的真實可靠性定價逐漸替代單純的“消費升級”，區別于消費升級下普遍“消費主義”，消費理性化時期呈現出了一定程度的“圈層消費”。同時，新時期消費定價圍繞以下三個方面：1）服務+情緒消費；2）性價比+出海消費；3）基于極致成本優勢和品牌優勢的平價/低價消費展開。在這個過程中，以港股（互聯網服務）消費 +新消費50組合將有望成為新時期消費投資的核心資產。同時，新時期消費中或會有相當一批傳統消費品種轉為高股息投資。事實上，拉長來看，基于美日的經驗，美股消費股綜合年化總回報中來自股息收益的部分約為1.95%，日股消費股綜合年化總回報中來自股息收益的部分約為2.16%，均顯著低于盈利增長的貢獻，說明只要經濟不陷入長期通縮環境，消費投資的主線依然是圍繞具備良好增長前景的方向。