多元資產月報（2025年7月）：全球市場風險偏好逐步回升.pdf

多元資產月報（2025年7月）：全球市場風險偏好逐步回升。6月境內資產在資金面寬松、政策積極信號釋放的背景下，股債均有上漲，匯率震蕩走強。從基本面看，5月宏觀數據顯示增長基本穩定，高技 術產業動能積聚。三大需求中，投資增長較為平穩，基建與制造業投資 繼續發揮支撐作用；消費以舊換新政策持續顯效，社零增速有所提升； 出口保持增長，高附加值產品出口韌性較強。物價仍處低位，CPI 略有 下降，但核心CPI同比漲幅擴大；PPI受能源及原材料價格下行影響， 同比跌幅略有擴大，但高端裝備制造等相關行業價格有所上漲。流動性 方面，社融在政府債支撐下保持穩健增長，M2-M1剪刀差有所收窄，資 金面整體寬松。政策面有諸多積極信號：一是日內瓦會談后中美保持溝 通對話；二是金融政策深化開放，加力支持科創與消費；三是產業政策 持續支持改革創新。在此背景下，A股震蕩上行，小盤成長占優，市場 交投活躍，先進制造、金融與有色金屬漲幅居前；債市在資金面寬松驅 動下，確認了央行對市場的呵護態度，呈現牛陡+超長利差壓縮的行情； 人民幣匯率受弱美元驅動震蕩走強，中間價與即期匯率基本一致。

6月境外資產先后圍繞美國經濟基本面暫穩、降息預期升溫進行交易， 美股、美債均有上漲，美元走弱，港股上行。6 月上旬受美國經濟基本 面短期表現平穩，以及中美進一步鞏固日內瓦會談成果影響，全球風險 偏好回升，風險資產上漲；6月中旬因中東地緣局勢階段性升溫、美聯儲 6 月FOMC會議點陣圖偏鷹，美元資產波動加大；6月下旬地緣局勢趨 緩、美聯儲部分官員放鴿推升降息預期，市場風險偏好再度回升。在上 述背景下，美股6月震蕩上行，月末再創新高；美元指數震蕩下行，避 險情緒形成階段性擾動；美債收益率先高位震蕩，月末大幅下行，曲線 維持陡峭。港股還受益于國內政策組合加力提振內需，呈震蕩上行趨勢。

展望7月，外部擾動邊際緩和、內部政策積極信號釋放，預計將繼續抬 升國內市場的風險偏好。一方面，外部地緣政治及政策不確定性仍存， 但邊際上對國內市場的影響在逐步緩和；另一方面，國內政策端或迎來 新的窗口期：“兩新”等存量政策預計有序推進，7月底政治局會議則將 定調下半年經濟工作重點，有望在提振消費、科技創新、穩地產等方面 或釋放新的政策信號。往后看，A股將迎來中報業績和政策兩個窗口期， 政策積極信號與流動性改善將進一步支撐向上空間，受益于改革的金融 板塊、景氣向上的科技板塊、政策支持的優質消費板塊將有結構性機遇。 債市短期或有調整，后續政策性開發性金融工具的落地、三季度政府債 集中供給可能給收益率帶來向上壓力；但債牛趨勢未變，調整可能是介 入機會。人民幣匯率受弱美元、國內政策穩定性、外匯市場預期轉變的 支撐，短期仍將震蕩偏強。