穩定幣行業專題報告：揚帆起航，香港穩定幣產業鏈生態深度解析.pdf

穩定幣行業專題報告：揚帆起航，香港穩定幣產業鏈生態深度解析。穩定幣是加密資產的一種，憑借價值穩定成為虛擬資產中的計價工具，當前規模已超 2600 億美元。穩定幣價值與其 他貨幣、商品或金融工具掛鉤，兼具法幣的穩定性與加密貨幣的可轉移性與可編程性，因此成為連接虛擬貨幣和法定 貨幣的中介，即虛擬資產領域的一般等價物。根據 Coingecko 數據，截至 7 月 13 日，全球穩定幣總市值已達 2636 億 美元，約占加密貨幣總市場總規模的 7%，全球穩定幣 24 小時交易量達 796.6 億美元，其中 USDT 與 USDC 占據了約 85% 的市值與 90%的交易量，市場競爭格局高度集中。當前交易與支付是穩定幣的核心場景，一方面穩定幣的穩定性使其 成為投資者和用戶在價值存儲、加密資產交易中的核心選擇，根據 BCG 估算，2024 年約 88%的穩定幣交易量用于中心 化交易所(CEX)和去中心化交易所(DEX)之間的套利及流動性路由，另一方面，穩定幣利用區塊鏈技術，具備交易成本 低（基本低于 1%）、結算時間迅速（支持 7×24 小時全天候實時結算，幾乎可即時完成）、全球可訪問性強等優勢，市 場份額有望快速提升。根據 BVNK 預測，未來 5 年穩定幣占全球跨境支付額比重將從 2024 年的 3%上升至 20%。

香港穩定幣率先立法通過，發行人、托管銀行、交易所、跨境支付等生態蓄勢待發。5 月 30 日香港《穩定幣條例》在 憲報刊登正式成為法例并將于 8 月 1 日生效。從生態鏈看，穩定幣生態具體可分為一級市場發行、二級市場流通和應 用場景三個層級。一級市場發行層主要包括發行人以及為其提供資產管理與儲備托管的資產管理機構和銀行機構，其 中發行人盈利以儲備資產利息收入為主，circle 儲備收入貢獻高于 95%，目前香港市場中圓幣創新科技、京東幣鏈及 渣打銀行等的合資企業已進入沙盒試點，螞蟻國際與螞蟻數科已確立申請牌照；眾安銀行是香港首家宣布進行穩定幣 托管業務的銀行，具備戰略、生態、技術、股權關聯四重優勢，且除儲備銀行業務外，預計其可能的盈利模式還包括 分銷與虛擬資產交易業務。二級市場虛擬資產交易牌照包括VATP牌照與SFC升級牌照，前者香港證監會已向包括OSL、 HashKey、老虎證券旗下 YAX、富途控股旗下 PantherTrade 在內的 11 家虛擬資產交易平臺發牌，后者已升級牌照的包 括國泰海通（國君國際）、東方財富（哈富證券）、天風證券（天風國際）、眾安在線（眾安銀行）等。場景應用層預計 以虛擬資產投資、跨境支付為主，當前跨境支付解決方案商連連數字全資持有的連連國際已和圓幣創新科技達成穩定 幣相關合作，此外，其子公司 DFX Labs 持有香港虛擬資產交易平臺（VATP）牌照。

內地環境對虛擬資產轉向包容、積極，境內離岸與境外離岸人民幣穩定幣或協同推進。6 月 18 日，央行行長潘功勝 在 2025 年陸家嘴論壇發言時首次提及穩定幣并肯定其在跨境支付領域的應用，7 月 10 日，上海市國資委黨委圍繞加 密貨幣與穩定幣的發展趨勢及應對策略召開中心組學習會，內地對虛擬資產的態度轉向包容與積極。當前穩定幣已成 為全球發展趨勢中不可忽視的力量，考慮到香港人民幣離岸市場規模有限（截至 5 月人民幣存款余額為 9756 億元）， 在等值儲備的要求下，一方面或難以獨立支撐人民幣穩定幣達到規模經濟效應，另一方面能撬動的穩定幣規模上限將 遠低于美國的當前市場規模，預計境內離岸與境外離岸人民幣穩定幣存在協同推進的可能性。

穩定幣發展步入加速通道，相關生態有望深度受益。穩定幣生態中，發行人利潤來源以低成本的儲備收益為主，盈利 能力與可持續性、規模性最強；此外，交易與支付是穩定幣的核心使用場景，虛擬資產交易平臺與跨境支付商也有望 深度受益。