全球貨幣體系重構與人民幣國際化系列專題報告：打破資產邊界，RWA和數字資產全解析.pdf

全球貨幣體系重構與人民幣國際化系列專題報告：打破資產邊界，RWA和數字資產全解析。RWA，Real World Asset，是一種基于區塊鏈的數字資產證券化投資項目。RWA 通過將現實世 界中的實物或者金融資產，利用區塊鏈標簽進行標記，以區塊鏈內的智能定制合約實現收益的分配 和通證的流轉，實現了將難以交易的大型資產進行代幣化分割的創舉，大幅增加了資產的流動性以 及投資者門檻。RWA 從 2020 年的加密貨幣大牛市開始規模一路快速上升。根據 RWA.XYZ 網站的 數據，截止到 2025 年 7 月 16 日，RWA 的鏈上資產規模達到了 255.2 億美元，擁有 310573 名資 產持有者，251 名 RWA 的發行商。 RWA 作為穩定幣重要的使用場景正在快速發展，相比于傳統 資產和一般加密資產，RWA 有諸多優勢。在海外 RWA 在國債代幣化基金、REITs 代幣化投資、 股票和私人信貸上有著廣泛的應用。與此同時，中國香港通過數碼債，而中國內地使用數字資產交 易所的模式，也在進行著 RWA 的探索。

國債代幣化是 RWA 的一個重要場景，正隨著區塊鏈理財需求增加快速發展。通過將國債、政府債 券等主權債務轉化為可拆分、可編程的數字代幣，在提升二級市場流動性、優化價格發現機制、降 低跨境交易摩擦成本等方面展現出技術賦能價值。代幣化國債最重要的案例是貝萊德的代幣化基金 BUIDL。安全性方面，BUIDL 有白名單機制設計，代幣僅能在白名單地址中流轉，與此同時，該基 金由于采用區塊鏈技術，可以進行 7*24 小時交易，方便全球各地的投資者進行投資。產品策略上， 貝萊德的代幣化基金以投資美國短期國債為主，贖回時客戶可以選擇穩定幣和法幣的雙重贖回方案。

房地產代幣化投資方面，RealT 和 Reinno 都有著廣泛的實踐。RealT 是是最早關注房地產 RWA 的 項目。RealT 在租金中收取一定的服務費用后，將租金分配給代幣的持有者。以 RealT 在蒙哥馬利 的房地產為例。該案例中，房屋總售價達到了 32.3 萬美元，而單個的代幣價格僅有 52.1 美元。Reinno 是一家提供房地產代幣化抵押貸款的公司。當房產所有者需要資金時，可以將相關文件提交給 Reinno。Reinno 將在特拉華州為其創建一個 SPV 公司。然后，Reinno 將為房地產代幣創建一個智 能合約，所有者可以將代幣作為貸款的抵押品存入并進行借貸，貸款限額將基于代幣價值。

股票代幣化的實踐以 xStocks 和 Robinhood 較為領先。Xstocks 由 Backed Finance 負責購買并 托管實際的股票和 ETF 份額，然后發行相應數量的代幣。每一個代幣都與對應的股票價格保持一致， 并且可兌換為相應的現金價值。Robinhood 的代幣化股票產品的價格根據 NASDAQ 提供的標的 資產的實時價值動態調整。同時聲明，持有該產品并不意味著用戶擁有任何股票或單位，或擁有獲 得標的資產股票或單位的權利。總的來說，xStocks 的產品是一種股票代幣，而 Robinhood 則更像 一種掛鉤價格的金融衍生品。

中國大陸和中國香港也有 RWA 的相關探索。2024 年，朗新集團攜手螞蟻數科在香港完成國內首 單新能源 RWA 融資，金額達 1 億元人民幣，標志著中國新能源資產數字化邁出關鍵一步。中國 內地方面，馬陸葡萄 RWA 紀念幣登錄中國數字資產交易所，該產品將馬陸葡萄產業園的產出作為背 書資產，實現了農業和數字經濟的融合。

RWA 對金融監管帶來了極大的挑戰。資產確權與抵押的監管風險是非常值得關注的風險之一。RWA 的價值依賴于其對應的現實世界資產的權屬清晰和價值穩定，而現實世界資產的確權、抵押等環節 本身就受到傳統法律和監管體系的約束。在將這些資產映射到區塊鏈上成為 RWA 時，需要確保資 產的權屬證明真實有效、抵押流程合法合規。然而，在實際操作中，可能存在資產權屬不清晰、抵 押登記流程不符合監管要求等問題。例如，某一房地產作為 RWA 的底層資產，若其產權存在糾紛 或未按照規定進行抵押登記，那么當 RWA 出現違約等情況時，投資者的權益將難以得到有效保障。 隨著這類不被監管資產規模的逐步擴大，也會給國家的金融體系帶來巨大風險。