債基、貨基2025Q2季報(bào)解讀：債基擁擠度逐步提升，貨基規(guī)模創(chuàng)新高.pdf

債基、貨基2025Q2季報(bào)解讀：債基擁擠度逐步提升，貨基規(guī)模創(chuàng)新高。2025年4月初美對(duì)全球加征“對(duì)等關(guān)稅”，債市收益率快速下行，隨后央行 貨幣政策更加側(cè)重“穩(wěn)增長(zhǎng)”，5月初雙降操作落地，6月央行二次操作買斷 式逆回購(gòu)釋放“寬貨幣”信號(hào)，債市進(jìn)入低位震蕩期。整體來(lái)看，二季度債市 環(huán)境較一季度明顯更加友好，資金放松后部分品種重回“正carry”狀態(tài)，債 基加杠桿意愿增強(qiáng)，并且積極拉久期博交易和進(jìn)行信用利差的挖掘，對(duì)應(yīng)債市 擁擠度有所提升；貨基規(guī)模創(chuàng)新高，資金放松后負(fù)偏離度風(fēng)險(xiǎn)大幅下降，產(chǎn)品 的配置偏好從資金融出向銀行存款轉(zhuǎn)移。

1、規(guī)模方面，2025年二季度債券基金資產(chǎn)凈值增加8615億元至10.93萬(wàn)億 元，主要受純債基金規(guī)模上升帶動(dòng)，其中被動(dòng)指數(shù)基金貢獻(xiàn)最多，背后有低費(fèi) 率優(yōu)勢(shì)和做市信用債ETF發(fā)展的支撐；風(fēng)險(xiǎn)偏好偏弱環(huán)境和新一輪存款利率 下調(diào)驅(qū)動(dòng)貨基規(guī)模成功突破14萬(wàn)億創(chuàng)歷史新高。

2、收益方面，債基收益率整體上行，“固收+”基金表現(xiàn)好于純債基金，貨幣 基金負(fù)偏離風(fēng)險(xiǎn)明顯下降。2025年二季度債券基金年化回報(bào)較2025年一季度 上行4.13個(gè)百分點(diǎn)至4.10%，二季度在流動(dòng)性寬松的環(huán)境下股債雙牛推動(dòng)“固 收+”基金表現(xiàn)較好，業(yè)績(jī)表現(xiàn)排序?yàn)槎?jí)債基（5.21%）>一級(jí)債基（4.63%）> 中長(zhǎng)期純債基金（3.82%）>被動(dòng)指數(shù)債基（3.63%）>短期純債基金（2.55%）。 受存款掛牌利率再度調(diào)降影響，二季度貨幣基金7日年化收益率均值為1.26%， 較一季度下行0.09個(gè)百分點(diǎn)，資金放松后貨幣基金出現(xiàn)負(fù)偏離風(fēng)險(xiǎn)明顯下降。

3、投資策略方面，二季度債基重新加杠桿、進(jìn)一步拉久期、積極挖掘信用票 息但下沉相對(duì)克制。

（1）資產(chǎn)配置方面，大類資產(chǎn)配置重回“債券時(shí)間”，債券資產(chǎn)配置方面在 信用利差偏高的背景下積極挖掘信用票息，信用債占比明顯提高。

（2）杠桿策略方面，資金中樞下行，部分品種重回“正carry”狀態(tài)，機(jī)構(gòu)加 杠桿意愿加強(qiáng)，債基杠桿率上行1.29個(gè)百分點(diǎn)至119.94%附近。

（3）久期策略方面，窄幅震蕩市為追求超額收益，債基對(duì)拉長(zhǎng)久期博交易的 訴求仍較強(qiáng)，2025年二季度債基重倉(cāng)券組合久期上行0.69年至3.44年。

（4）信用評(píng)級(jí)方面，純債債基更加注重流動(dòng)性管理，城投債和產(chǎn)業(yè)債均向AAA 級(jí)集中，“固收+”基金信用下沉更明顯，配置AA及以下比例有所增加。

二季度貨幣基金加杠桿（上行1.82個(gè)百分點(diǎn)至105.78%）、拉久期（增加7.05 天至82.72天），資產(chǎn)配置偏好從資金融出重回銀行存款（增量持倉(cāng)有85.5% 為存款，或以可提前支取的同業(yè)定期存款為主）。

往后看，（1）受政策性金融工具即將報(bào)批、風(fēng)險(xiǎn)偏好擾動(dòng)持續(xù)、降息預(yù)期不 足等因素影響，債市交易進(jìn)入“hard模式”，10y國(guó)債或相較二季度小幅上臺(tái) 階至1.65-1.75%的核心波動(dòng)區(qū)間，可逢市場(chǎng)情緒向好時(shí)及時(shí)進(jìn)行換券和止盈。 （2）8月上旬處在行情偏友好階段，但后續(xù)仍存在寬信用政策預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏 好等因素?cái)_動(dòng)，在債市調(diào)整階段可能會(huì)觸發(fā)基金贖回潮，并進(jìn)一步放大市場(chǎng)波 動(dòng)，需要實(shí)時(shí)關(guān)注基金凈值變化判斷是否達(dá)到理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)預(yù)防性贖回基金的 臨界點(diǎn)，若是風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)的贖回潮還需注意贖回結(jié)束需要看到權(quán)益市場(chǎng)的 調(diào)整，否則基金贖回仍有反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)贖回從發(fā)酵到緩解的節(jié)奏也在明顯 加快，建議機(jī)構(gòu)保持賬戶流動(dòng)性把握小波段操作機(jī)會(huì)。