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谷歌研究報告：AI搜索分歧逐步彌合，AI基礎設施及Youtube價值有望重估。2Q25 業績出現拐點，搜索/Youtube 廣告/云收入增速全面回升， 當前估值仍然受反壟斷訴訟壓制，我們看好后續 Google 催化劑 逐步推動 Google 估值修復乃至擴張：1）2H25：AI Overview / AI Mode 擴張滲透帶來運營指標提升，例如 Google Search 次數加速 增長，或 Google 用戶使用時長提升；2）4Q25-1H26：Youtube Shorts 等AI驅動活躍度提升，帶動廣告庫存釋放；3）4Q25-1H26：OpenAI & Apple 等大客戶采用 TPU 及 Google Cloud，Google Cloud AI 部分貢獻額外增量；4）2025/8：DoJ vs Google 訴訟案件初步裁 決及補救措施方案落地。

AI 搜索擔憂緩解，DoJ 訴訟后續落地，下半年存在 AI 潛在催化

Google 最大的擔憂仍然是 1）AI 搜索；2）DoJ 反壟斷訴訟。AIO 用戶相比于傳統搜索用戶搜索量提升了 10%，彌補單次搜索點擊 率下降。市場逐步認識到序列行為模型下 CTR 下降可以被二次 搜索部分緩沖，廣告主獲取的點擊質量提升，帶動轉化率提升， 最終可能對搜索業務產生積極貢獻。DoJ 訴訟下分拆 Chrome 的 極端情況概率很低，以往判例基本不支持分拆，且主審法官風格 保守，預計影響有限。考慮到后續 Youtube、TPU 等均可能重估， 且當前 Google 仍處于低估區間，我們繼續看好 Google 反彈走勢。