艾華集團研究報告：鋁電解電容龍頭，迎來利潤拐點.pdf

艾華集團研究報告：鋁電解電容龍頭，迎來利潤拐點。國內鋁電解電容龍頭之一，積極布局薄膜電容：公司是國內鋁電解電容領軍企 業，1985 年成立，2015 年成為國內最大的鋁電解電容企業，逐漸成長為全 球照明領域電容龍頭。公司積極擴展工控/新能源業務，2024 年業務收入占比 49.04%，后續將積極擴張工控/新能源業務，并逐漸開始布局薄膜電容業務。

鋁電解電容市場穩定擴張，新能源以及新能源汽車驅動行業不斷擴容：根據格 隆匯數據，2024 年全球鋁電解電容市場規模約 546.50 億元，2022-2027 年 CAGR4.59%。在鋁電解電容市場，以光伏、風電為主的新能源和新能源 汽車成為主要驅動，我們測算國內光伏領域 2027 年市場規模有望達到 54.28 億元，2023-2027 年 CAGR15.21%；新能源汽車領域 2027 年市場規模有 望達到 164.85 億元，2023-2027 年 CAGR6.92%，為市場驅動主力。

工控類/新能源業務高速增長，公司利潤迎來拐點：公司的工控類/新能源電容 器營業收入由 2019 年的 3.56 億元上升到 2024 年的 19.18 億元，2019- 2024 年 CAGR 為 40.05%，營業收入占比由 2019 年的 15.78%上升到 2024 年的 49.04%。毛利率逐年下降，我們認為原因在于公司調整產業結構 仍在積累規模效應，處于新產能爬坡期，固定成本分攤較高。2025 年 Q1， 公司利潤開始快速釋放，實現歸母凈利潤 0.72 億元，同比上升 105.71%， 我們認為主要是公司前期渠道基本建設完成，且積極進行降本增效，未來幾年 公司利潤有望迎來持續修復。