基于市場(chǎng)風(fēng)格動(dòng)量的銀行股選股邏輯推演.pdf

基于市場(chǎng)風(fēng)格動(dòng)量的銀行股選股邏輯推演。四大行的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與市場(chǎng)行情密切相關(guān)。股份行能獲取最高的絕對(duì)收益，回撤也最大；國(guó)有行具有顯著的防御屬性；城商行的表 現(xiàn)則呈現(xiàn)階段性特點(diǎn)，偶爾能展現(xiàn)出超越市場(chǎng)的爆發(fā)力；而農(nóng)商行在統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)整體表現(xiàn)最為疲弱。通過復(fù)盤市場(chǎng)過往的八輪行 情，可以清晰地揭示出舊范式下銀行股投資的核心邏輯是以宏觀經(jīng)濟(jì)為錨的“成長(zhǎng)周期”邏輯。股份行與國(guó)有行不同輪次中交替 領(lǐng)漲，主要原因在于兩者不同的商業(yè)模式和市場(chǎng)定位。2023年以來(lái)的新范式下的銀行股投資底層邏輯則是以資產(chǎn)稀缺性為核心的 “低波紅利”邏輯。在此范式主導(dǎo)下，投資者的首要目標(biāo)從追逐資本利得彈性，轉(zhuǎn)變?yōu)閷で蠓€(wěn)定、可持續(xù)的股東回報(bào)，股息收益 在整體回報(bào)中的重要性被提升至前所未有的高度。

銀行股內(nèi)部風(fēng)格映射市場(chǎng)風(fēng)格，據(jù)此構(gòu)建的動(dòng)量策略行之有效。我們側(cè)重于PB、股息率、市值、ROE四個(gè)因子對(duì)銀行業(yè)績(jī)表現(xiàn)的 影響。總體來(lái)看，估值和市值在銀行內(nèi)部選股明顯有更強(qiáng)的定價(jià)力度，估值和市值對(duì)于銀行業(yè)績(jī)表現(xiàn)的影響明顯強(qiáng)于股息率和 ROE，并且更能獲得穩(wěn)定的正收益。銀行內(nèi)部存在明顯的風(fēng)格輪動(dòng)，且與市場(chǎng)風(fēng)格存在顯著的映射關(guān)系。因此依據(jù)市場(chǎng)風(fēng)格短動(dòng) 量的特征或可有效選出相對(duì)占優(yōu)的銀行股分域。此外依據(jù)市場(chǎng)的風(fēng)格動(dòng)量選擇“成長(zhǎng)銀行股”時(shí)，為了規(guī)避高PB標(biāo)的估值下修的 壓力，考慮對(duì)成長(zhǎng)部分的因子做出ROE修正，用高質(zhì)量水平的基本面打底，當(dāng)信號(hào)指向成長(zhǎng)的部分時(shí)選擇高估值高基本面標(biāo)的。 策略自2010年2月1日至2025年7月31日，區(qū)間年化收益可達(dá)16.27%，相對(duì)中證全指超額年化13.20%，相對(duì)中信銀行指數(shù)年超額 7.33%。

市場(chǎng)風(fēng)格之外的宏觀要素、市場(chǎng)情緒等指標(biāo)會(huì)較為直接的影響銀行內(nèi)的選股方向。國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行的行情輪轉(zhuǎn) 中，經(jīng)濟(jì)狀態(tài)會(huì)起到關(guān)鍵性的推動(dòng)作用。對(duì)于影響銀行內(nèi)部分域選擇的外部要素會(huì)更加側(cè)重關(guān)鍵特征的把握。根據(jù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證宏觀 經(jīng)濟(jì)層面，能夠反饋經(jīng)濟(jì)收縮或下行狀態(tài)的指標(biāo)可以作為調(diào)整銀行內(nèi)大、小市值風(fēng)格的關(guān)鍵要素。此外銀行股屬性劃分較為鮮明 ，往往在避險(xiǎn)情緒狀態(tài)下偏好大盤價(jià)值屬性的大型國(guó)有行，可以跟蹤市場(chǎng)的恐慌指數(shù)來(lái)修正市值的選擇。當(dāng)期（2025年7月）市場(chǎng) 本身風(fēng)格動(dòng)量之外的其他要素中僅PMI連續(xù)4期下行觸發(fā)大盤風(fēng)格的修正，但并未改變當(dāng)期原本的風(fēng)格動(dòng)量選擇，仍然推薦大盤價(jià) 值銀行股。