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美護行業25年中報綜述：把握向上勢能，關注新品催化。

1、化妝品：港股新消費標的繼續領跑，分化加深

品牌商：1H25美妝品牌商收入302億元、同比+6.1%，A股/港股分別同比-0.3%/+22%；個護品牌商收入39億元、同比 +14.8%。2Q25美妝（不含港股）、個護品牌商收入112、20億元，同比+3%、+8%，美妝環比向好、個護增速環比放 緩。港股標的上美股份、毛戈平、巨子生物繼續領跑，珀萊雅表現平穩，貝泰妮/上海家化/華熙生物/福瑞達仍處調整中， 水羊股份高端化轉型漸顯。大促競爭激烈&強化品牌建設&推廣新品，2Q25盈利能力同環比均走弱，Q2美妝/個護品牌 商歸母凈利率分別同比-0.7/-2.5PCT。

代運營商：困境求變，跑出三條路徑：1）孵化自主品牌（以若羽臣為代表）；2）AI助力降本增效：以壹網壹創為代表； 3）拓展高景氣品類：如青木科技拓展潮玩類代運營。若羽臣自有品牌孵化開花，單Q2收入/歸母凈利潤同比 +79.57%/+72%，1H25自有品牌收入6.03億元、同比+242%、占比45.75%，其中斐萃營收1.6億元（H1累計上新4款產 品，目前在售8款SKU），綻家營收4.44億元、同比+157%；AI Agent成效初現，壹網壹創Q2盈利改善。

生產商：2Q25需求向好，聚焦降本增效、盈利改善。 • 原料商：防曬劑周期下行、染發劑需求量改善、表面活性劑產銷兩旺。

2、醫美：產業鏈價值重心下移，上游逐新、下游求變

上游：需求端擴容增速放緩，供給端競爭持續加劇，大單品因所處生命周期不同表現分化，玻尿酸/再生針劑老品降速 （愛美客、華東醫藥欣可麗1H25收入增長承壓），重組膠原蛋白三類械產品證照紅利仍存，強產品矩陣+強渠道力公司 表現突出、四環醫藥1H25醫美收入5.85億元、同比+81.3%。

下游：傳統醫美機構收入增長承壓：華韓/瑞麗醫美/朗姿股份醫美業務1H25收入同比+0%、-34%、-6%。高端醫美韌性 凸顯：1H25美麗田園醫美收入55億元、同比+13%。新模式展現高景氣，新氧醫療診所勢能加速釋放：25Q2醫美連鎖 收入1.44億元（超過指引上限）、同比+426%、環比+45%，成長為集團第一大業務，截至Q2運營9城31家店（2家試運 營）、凈增8家門店。