漢鐘精機(jī)研究報(bào)告：IDC制冷供應(yīng)鏈中被忽視的壓縮機(jī)領(lǐng)先供應(yīng)商；評(píng)級(jí)上調(diào)至買入.pdf

漢鐘精機(jī)研究報(bào)告：IDC制冷供應(yīng)鏈中被忽視的壓縮機(jī)領(lǐng)先供應(yīng)商；評(píng)級(jí)上調(diào)至買入。

IDC壓縮機(jī)有望推動(dòng)盈利復(fù)蘇和估值提升，上調(diào)評(píng)級(jí)至買入

此前投資者認(rèn)為公司承壓，因?yàn)楣夥a(chǎn)能過剩和壓縮機(jī)業(yè)務(wù)乏善可陳。我們 認(rèn)為這兩個(gè)因素均處于拐點(diǎn)：1）我們預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（IDC）需求將推 動(dòng)公司壓縮機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，包括頓漢布什等客戶以及來自鴻海與東元合作的潛 在機(jī)會(huì)。2）我們預(yù)計(jì)2025年光伏業(yè)務(wù)收入跌幅最大，公司發(fā)布業(yè)績(jī)后已被 市場(chǎng)充分計(jì)價(jià)。我們認(rèn)為這些因素將推動(dòng)公司收入結(jié)構(gòu)性調(diào)整，2025-29年 每股收益CAGR可達(dá)17%（我們估算2023-25年為-15%），并帶來估值提升 機(jī)遇。我們將基于SOTP估值法的目標(biāo)價(jià)從17.80元上調(diào)至34.80元，并將評(píng) 級(jí)從中性上調(diào)至買入。自2024年以來，公司股價(jià)落后于萬得液冷指 數(shù)43%，我們認(rèn)為該股仍被低估。催化劑：IDC市場(chǎng)客戶擴(kuò)張和獲取新訂 單。下行風(fēng)險(xiǎn)：光伏業(yè)務(wù)惡化、IDC業(yè)務(wù)進(jìn)展延遲。

IDC制冷供應(yīng)鏈中被忽視的壓縮機(jī)領(lǐng)先供應(yīng)商

漢鐘精機(jī)是領(lǐng)先的制冷壓縮機(jī)供應(yīng)商，其市占率在國內(nèi)第三方螺桿壓縮機(jī)中 約50%。制冷壓縮機(jī)應(yīng)用于多種IDC制冷方式，我們估算2025年全球市場(chǎng)規(guī) 模約為100億元。我們預(yù)計(jì)2025年公司相關(guān)收入將達(dá)1.19億元，貢獻(xiàn)總收入 的4%，全球市占率為1%。我們預(yù)測(cè)到2029年公司全球市占率可達(dá)10%， 得益于1）暖通空調(diào)行業(yè)產(chǎn)能偏緊帶來的溢出效應(yīng)，2）獲得IDC解決方案提 供商客戶的潛在機(jī)會(huì)，以及3）公司源自臺(tái)灣地區(qū)、產(chǎn)能布局多樣。

收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變或推動(dòng)盈利復(fù)蘇，光伏業(yè)務(wù)疲軟已被充分計(jì)價(jià)

繼公司H125真空泵收入同比下滑60%，我們認(rèn)為投資者已充分反映其光伏 業(yè)務(wù)疲軟。我們預(yù)計(jì)光伏業(yè)務(wù)收入有望自2026年起逐步企穩(wěn)，對(duì)整體盈利 的拖累減小。此外，我們預(yù)計(jì)2025-29年IDC壓縮機(jī)收入占比將從4%提升 至21%，收入CAGR達(dá)74%，標(biāo)志著公司收入結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。我們還預(yù)計(jì) 自2026年起公司毛利率壓力減輕，得益于產(chǎn)能利用率回升。基于這些因 素，我們預(yù)計(jì)2025-29年公司盈利CAGR達(dá)17%。