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西麥食品研究報告：創新引擎重塑燕麥行業新格局。

燕麥行業：行業規模破百億，國產替代趨勢漸顯

我國燕麥行業 24 年零售規模已達 101 億元，19-24 年 CAGR 為 3.5%。相 較海外成熟市場，我國人均燕麥消費水平仍有提升空間（24 年人均消費額 對比：中國 1.0 美元＜日本 5.0 美元＜韓國 6.1 美元＜美國 38.0 美元）。健 康化趨勢下，伴隨場景擴容、產品創新及渠道變革，我國燕麥行業有望實現 長期穩健發展。參考日韓，功能化與場景化或為行業主要發展方向。當前呈 現雙寡頭格局，24 年西麥/桂格的市占率為 26.0%/18.2%，國產品牌西麥自 21 年超越桂格后持續擴大領先優勢。預計未來行業整合仍將深化，頭部廠 商有望通過強化品牌效應/提升產品品質/鞏固渠道布局等舉措擴大份額。

西麥食品：厲兵秣馬，產品&渠道優勢明顯

產品端：西麥依托優質澳麥原料和多元化采購渠道，構建了全產業鏈掌控優 勢。公司高度重視產品創新，通過三大研發中心打造“基礎品類+功能延伸 +場景創新”的立體產品矩陣，產品豐富度和推新速度均領先同業。渠道端： 西麥已構建全國性的線上&線下全渠道網絡，線下渠道（24 年收入占比 57%） 經銷商網絡完備且高效，聚焦單點提升及渠道精耕；線上渠道（24 年收入 占比 30%）在鞏固傳統電商渠道優勢的基礎上，重點發力抖音等興趣電商 平臺；并積極布局零食量販/會員制商超等新興渠道，完善渠道生態布局。

如何看待西麥食品未來的成長空間？

中短期看，公司深耕功能性產品研發以滿足消費升級需求，創新“燕麥+” 產品組合；渠道端實施精細化運營，線下渠道強化體驗營銷并加速下沉市場 滲透，線上渠道聚焦年輕化平臺布局，通過場景化內容營銷構建私域流量增 長引擎。長期看，收入端，公司以“大健康”戰略為核心，持續完善產業生 態圈布局，有望打開健康食品領域的增量空間，同時通過國際化戰略開拓海 外市場，為公司提供長期發展動能；利潤端，控費與聚焦策略下，公司成本 與費用管控均有空間，或將加速追趕海外龍頭企業 10%+的凈利率。

我們與市場觀點不同之處

市場對燕麥品類的發展空間還沒有充分認知，我們認為未來在公眾健康意識 提升的背景下，燕麥行業有望通過產品創新與場景擴容實現持續增長，復合 燕麥仍為行業主要的增長驅動力。據巨量算數，從抖音平臺燕麥行業 TGI 集中度（目標群體指數）看，24 年 18-23 歲人群的 TGI 集中度高達 144.2， 顯著高于其他年齡段，表明燕麥行業的目標消費人群已拓展至 18-23 歲的年 輕群體。對比海外國家，我國冷食燕麥在燕麥行業的滲透率仍有提升空間。