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睿創微納研究報告：非制冷紅外龍頭，多維感知領域持續拓展。公司是國內紅外熱成像領軍企業，深耕多維感知領域。公司紅外、微波、激光“三位一體”協同發展，組織架構與產業鏈布局完整。其中以紅外業務為核心，實現從核心器件到整機系統的全鏈條覆蓋，微波與激光作為第二、三增長曲線逐步放量。2021-2024 年，公司營業收入與歸母凈利潤 CAGR 分別約34%與7%，海外市場毛利率穩中有升，結構優化對盈利質量形成支撐。公司實施股權激勵助力長期發展；堅持研發驅動，持續加大新產品與關鍵器件投入，微波與激光業務發展奠定長期增長基礎。

深耕紅外業務，軍民市場雙輪驅動。公司深耕紅外探測器核心環節，形成“CMOS讀出電路—MEMS 傳感器晶圓—探測器—熱成像機芯模組—整機”的全鏈條自研能力，技術壁壘高。軍用需求受裝備現代化驅動，民用應用快速滲透，形成雙輪驅動。據Grand View Research 預測，2024 年全球軍用紅外產品市場規模約在84.94億美元之間，預計到 2030 年將達 108.56 億美元，年復合增速約4.2%。國內方面，國防預算穩定增長為軍用紅外投入提供支撐；同時成本下降帶動民用市場普及。總體看，公司憑借紅外全產業鏈配套能力，將受益于軍民市場擴容與國產替代加速。

市場、產品、營銷三位一體，構筑競爭優勢。非制冷因成本更低、場景更豐富，空間顯著更大。公司以“市場-產品-營銷”三位一體構筑競爭力，聚焦非制冷紅外領域。公司堅持產品迭代與全系列量產，并以 B2B 直銷為主、B2C經銷為主并輔以電商的組合渠道加速滲透。2020-2023 年公司紅外業務單位平均成本由1507.46元/件降至716.33 元/件，規模效應顯著。對標 FLIR 發展路徑，公司以“結構升級換增長”為主線推進產品結構升級與國際化布局，憑借核心器件自給與整機能力的協同，疊加軍民兩端需求擴容以及海外拓展能力穩步提升，公司盈利能力與市場份額有望持續提升。

加快布局微波，打造第二成長曲線。微波產業軍民兩用、需求廣闊。根據Yole，全球RF 市場 2024 年規模 513 億美元，至 2030 年將達697 億美元，年均增速約4.5%，并呈集成化、模塊化趨勢。公司通過成都英飛睿切入相控陣與雷達整機領域，收購無錫華測布局 T/R 組件，并依托睿思微、合肥芯谷延伸至微波半導體，已形成“半導體-組件-子系統-整機”全鏈條。公司微波模組及 T/R 組件具備持續穩定的大規模交付能力，伴隨新品逐步交付，業績有望逐步恢復。