建筑裝飾行業分析：地方國企篇，現金流同比改善，重視政策傾斜區域及紅利投資機會.pdf

建筑裝飾行業分析：地方國企篇，現金流同比改善，重視政策傾斜區域及紅利投資機會。地方建筑國企單季度業務毛利率同比改善，加強收款初有成效、現金 流及資產負債表改善。利潤端：25Q1-3，宏觀環境影響地方建筑國企 收入利潤端承壓。板塊實現營業收入 6030.66 億元，同比-13.05%；毛 利率 10.39%，同比+0.37pct，其中單 Q3 毛利率 10.9%，同比+0.67pct 實現大幅改善；期間費用率 6.92%，同比+0.39pct；減值損失率 0.60%， 同比-0.02pct；歸母凈利率 2.10%，同比-0.14pct；最終板塊實現歸母 凈利潤 125.92 億元，同比-18.61%。現金流端：加大收款力度，地方 建筑國企經營性現金流凈流出改善。25Q1-3，板塊經營現金流凈流出 301.7 億元，同比少流出 256.6 億元。其中，25Q3，實現凈流入 145.1 億元，同比多流入 149.4 億元。資產負債端：“兩金”占流動資產比例 改善，資產負債率大幅改善。截至 25Q3，板塊應收類資產占總資產比 例 63.3%，同比+0.33pct；“兩金”占流動資產比例 74.50%，同比0.95pct；資產負債率 83.3%，同比-0.46pct。

三季報觀察 1：“十五五”提及“西部腹地建設”，重申四川、新疆等政 策傾斜區位投資機會。二十屆四中全會將“國家安全屏障更加鞏固”作 為第七項“十五五”時期經濟社會發展的主要目標，要“推進國家戰略 腹地建設和關鍵產業備份”，四川省在我國建設中定位戰略腹地。而新 疆地區受益于“一帶一路”倡議和西部大開發戰略驅動，以及能源安全 背景下煤化工產業推進，省內固定投資維持高增。企業端看，25Q1-3， 收入端，北新路橋（同比+41.2%）、新疆交建（同比+38.6%）領跑地 方國企；歸母凈利潤看，新疆交建（同比+147.7%）、四川路橋（同比 +11.0%）、龍建股份（同比+9.5%）靠前。其中，四川路橋 25Q3 歸母 凈利潤同比+59.72%。重視四川、新疆西藏等政策傾斜區域投資機會。

三季報觀察 2：“三資”改革疊加化債相關政策接續、企業加強內控現 金流持續改善，重視行業高分紅標的投資機遇。地方財政緊張背景下， 中央及地方政府或加速推進“三資”改革，助力化解地方債務風險。現 階段，化債取得階段性進展，企業加強內部管理，25Q1-3，地方國企 中，以上海建工、四川路橋、山東路橋、陜建股份為代表，經營性現金 流同比少流出 57.3/53.7/46.4/46.3 億元。展望看，市值管理背景下地 方國企或將持續分紅從而價值實現，現金流改善分紅能力或進一步提 升，重點關注財政吃緊政府及“大集團小企業”特征地方國企。