耀皮玻璃研究報告：汽車玻璃進入收獲期，TCO玻璃龍頭靜待風起.pdf

耀皮玻璃研究報告：汽車玻璃進入收獲期，TCO玻璃龍頭靜待風起。技術積淀深厚，聚焦高端化、差異化賽道。耀皮玻璃成立于 1983 年，一 直作為國內高品質玻璃的代表，主營業務涉及浮法玻璃、建筑玻璃、汽車 玻璃和特種玻璃四大領域。公司技術實力強勁，積極貫徹差異化競爭策略， 推動 TCO 玻璃、夾層天窗等高附加值產品銷售，2025 年前三季度在玻璃 行業整體承壓下，實現歸母凈利潤 1.2 億元，逆勢增長 28.7%。

浮法玻璃：高端化轉型，TCO 玻璃蓄勢待發。公司浮法玻璃業務依托技術 優勢，聚焦高附加值、高技術壁壘的差異化產品，并在鈣鈦礦電池核心材 料 TCO 玻璃領域占據領先地位。鈣鈦礦被視為最具潛力的下一代光伏技 術，京東方、極電光能、寧德時代等企業整體產能規劃接近 7GW，其中極 電光能 GW 級產線已于 2025 年投產。TCO 玻璃作為鈣鈦礦電池的基底材 料，目前價格約為 10 美元/平方米，在 100MW 產線中成本占比高達 24%， 若 7GW 產能全部落地，TCO 玻璃需求量將超過 3800 萬平方米。公司同 時掌握板硝子與 AGC 兩大 TCO 玻璃生產工藝，技術國內領先，將深度受 益于鈣鈦礦產業化進程，現有大連耀皮（700T/D）、江蘇耀皮（600T/D） 2 條 TCO 玻璃產線，天津耀皮（600T/D）技改后也具備 TCO 玻璃生產能 力，子公司大連耀皮 2025 年上半年收入 1.83 億元，凈利潤 0.32 億元， 同比增長 53.9%，凈利率高達 17.6%，TCO 玻璃已貢獻可觀的盈利。

汽車玻璃：新能源汽車景氣持續，公司份額、利潤率有望持續提升。我國 汽車銷量具備增長潛力，新能源汽車滲透率提升帶動玻璃用量與價值增 長。公司擁有原片、鍍膜、深加工的一體化鏈條，但行業重資產、認證周 期長、客戶粘性強，公司市占率與龍頭差距較大。而比亞迪等新能源車企 崛起，弱化了傳統的單一大客戶模式，公司迎來追趕良機。公司調整客戶 與產品結構，新能源汽車領域訂單提升，高附加值產品收入增長，2025 年 上半年收入 10.1 億元，同比增長 16.2%，毛利率 13.3%，同比提升 1.4pct， 未來隨產能釋放與產品結構優化，利潤率與市場份額有望持續提升。

建筑加工玻璃：差異化競爭對沖行業下行。公司建筑加工玻璃堅持差異化 競爭策略，專注高附加值產品和高端客戶，2025 年上半年加工玻璃收入 9.2 億元，同比下跌 17.0%，毛利率 15.4%，同比提升 1.9pct，需求疲軟、 競爭激烈下仍能保持利潤率的相對穩定。