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H&H國際控股研究報告：多元化業務布局，成就全球高端營養及健康產業領導者。業務多元化發展，守護全家庭營養與健康。公司的前身合生元廣州于 1999 年 8 月創立，從事益生菌補充劑產品的研發與生產。發展至今，公司以嬰 幼兒營養與護理（BNC），成人自然健康營養與護理（ANC）和寵物營養與 護理（PNC）三大領域為核心業務，旗下匯聚全球四大高端品牌—— Biostime 合生元、Swisse、Solid Gold 素力高和 Zesty Paws。

ANC：Swisse“1+3”品牌戰略，全人群覆蓋不斷滲透。營養保健品行業從 渠道來看，當前行業電商渠道占比持續提升，公司收購的 Swisse 品牌充 分享受線上電商以及跨境保健品紅利，取得持續顯著增長。2022 年， Swisse 形成“1+3”品牌矩陣，通過 Little Swisse、Swisse Me 和 Swisse Plus 構建了全生命周期健康生態，公司通過產品研發創新與升級 不斷推出符合市場需求的新品，尤其在 Swisse Plus 品牌憑借科學配方、 獨特性以及定價策略，在市場上取得了積極反饋，成為 Swisse 盈利端的 核心驅動力，預計 Plus 品牌有望持續改善 ANC 的產品結構及盈利水平。

BNC：嬰幼兒營養與護理的多業務發展相對穩健，期待需求改善。嬰配粉 行業受制于需求影響，短期相對承壓，25H1 公司嬰配粉銷售額同比 +10.0%，遠超行業平均水平，主要得益于 1 段和 2 段的嬰配粉強勁的銷售 表現。我們預計在育兒補貼制度的持續刺激下，嬰配粉需求有望改善，公 司嬰配粉產品有望保持增長態勢，公司的嬰幼兒益生菌以及營養補劑也有 望逐漸重回增長軌道。

PNC：寵物行業勢頭向上，Zesty Paws & Solid Gold 具備全球滲透的增 長潛力。公司分別于 20 年和 21 年收購 Solid Gold 和 Zesty Paws，Solid Gold 是美國首家全方位寵物營養品公司，Zesty Paws 專注于高端寵物補 充品，截至 2025 年 6 月 30 日，Zesty Paws 及 Solid Gold 已分別覆蓋全 美超過 20,000 家及 4,800 家門店。兩大品牌當前積極開拓中國市場，疊 加在全美的持續滲透，公司寵物營養品業務表現亮眼，25H1 公司寵物營養 品實現收入 7.6 億元，同比+15.5%。