華潤三九研究報告：中藥大健康龍頭，內生外延共舞.pdf

華潤三九研究報告：中藥大健康龍頭，內生外延共舞。中藥大健康龍頭，綜合實力強勁。華潤三九核心業務定位于健康消費品和處方藥， 2008 年重組進入華潤集團，經過十余年穩健經營，公司位居 2023 年度中國 OTC 生 產企業綜合統計排名第一。近年來，公司業績穩健：2020-2023 年，歸母凈利潤自 16.0 億元增長至 28.5 億元，CAGR 為 21%。公司依托內生外延雙輪驅動發展，重 視研發創新，管線布局豐富。2023 年，公司在研項目共計 112 項。同時，公司很重 視股東回報，近年分紅比例不斷提升。

健康消費品（CHC）穩健增長，處方藥（RX）注重創新與產業鏈運營。 CHC 業務 營收占比最高，具備豐富的產品線，強大的品牌影響力、卓越的渠道掌控力以及優 秀的品類拓展力。2019-2023 年，公司 CHC 業務收入自 75.6 億元增長至 117.1 億 元，CAGR 為 12%。其中，核心品牌“999”系列產品市場地位領先。RX 業務近年 來受國標切換及集采等政策影響有所承壓，公司通過加強創新研發，注重產業鏈運 營等多種方式積極應對。

外延并購促發展，平臺價值彰顯。公司經過十余年并購擴張，搭建中藥大健康平臺 型公司，通過打造“1+N”品牌策略，不斷開拓業務范圍。2023 年，公司完成對昆 藥集團的收購，昆藥集團核心產品血塞通在心腦血管領域市占率領先，與原有業務 將有效協同，同時通過打造“777”品牌力與精品國藥傳承，夯實未來增長力； 2024 年，公司擬收購天士力，后者在心腦血管藥物領域布局豐富，主打產品復方丹 參滴丸銷售額領先，同時擁有在研產品 19 個。