濟川藥業研究報告：多元化中藥龍頭，產品梯隊穩步貢獻業績.pdf

濟川藥業研究報告：多元化中藥龍頭，產品梯隊穩步貢獻業績。公司為多元化布局的中藥領軍企業，清熱解毒類和兒科類中藥龍頭。蒲地藍和小兒豉翹兩大 單品驗證公司強勁銷售能力，隨著高基數影響消退，蒲地藍納入雙跨賦能院外銷售、小兒豉翹 糖漿劑型補充顆粒劑型空白市場等因素提振，兩大單品有望維持穩定；二線品種在快速放量 過程中；BD項目預計陸續商業化，有望打造第二增長曲線，公司豐富的產品梯隊有望驅動業 績持續性增長。

多元化布局的中藥領軍企業

濟川藥業為多元化布局的中藥領軍企業，產品涵蓋清熱解毒類、兒科類、消化類、呼吸 類等領域，核心大單品為蒲地藍消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒。2019-2023年公 司營收CAGR達6.8%，歸母凈利潤CAGR達11.7%，凈利率從23.4%提升至29.3%； 2024前三季度業績承壓主要受2023年同期高基數影響，我們認為隨著高基數影 響逐步消退，豐富的產品梯隊逐步貢獻業績增量，公司業績有望恢復穩定增長。

政策賦能中藥發展，公司為細分龍頭

濟川藥業兩大單品聚焦清熱解毒和兒科中藥賽道，2023年中國清熱解毒類中藥市場 317.6億元，2018-2023年CAGR 3.6%，蒲地藍為最大品種，2023年銷售規模47.5 億元，公司產品市占率62%，為絕對龍頭；2023年兒科感冒中藥市場62.4億元， 2018-2023年CAGR達12.2%，公司獨家產品小兒豉翹為最大品種，2023年銷售占 比46.6%。政策驅動中醫診療量占比持續提升，從2017年15.9%提升至2023年 18.8%，隨著中醫藥支持政策不斷落地，公司聚焦的中藥細分賽道有望持續擴容。

打造產品梯隊逐步貢獻業績

濟川藥業20億以上量級的兩大單品貢獻穩定現金流，其中蒲地藍隨著納入雙跨品種， 院外市場品牌推廣逐步鋪開，院外銷售有望得到提振；小兒豉翹隨著公司加強學 術推廣以及品牌建設，糖漿劑型獲批且進入醫保有望補充顆粒劑型空白市場，銷 售有望維持穩定。呼吸類和消化類二線產品有望補足增長驅動力。外延方面，公司 流感藥物成人適應在NDA階段，我們預計有望在2025Q2獲批；長效生長激素目前 在BLA階段，BD項目有望逐步實現商業化貢獻業績增量。