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華潤三九公司研究報(bào)告：業(yè)績表現(xiàn)韌性十足，關(guān)注十五五戰(zhàn)略規(guī)劃。2026 年 3 月 20 日，公司發(fā)布 2025 年年度報(bào)告。2025 年公司實(shí)現(xiàn) 收入 316.03 億元（同比+14.43%），歸母凈利潤 34.21 億元（同比 +1.58%），扣非歸母凈利潤 31.34 億元（同比+0.52%）。 單季度看，公司 2025 年 Q4 實(shí)現(xiàn)收入 96.16 億元（同比+22.1%）， 歸母凈利潤 10.68 億元（同比+161.8%），扣非歸母凈利潤 9.48 億 元（同比+159.3%）。

CHC 業(yè)務(wù)表現(xiàn)充滿韌性，昆藥短期承壓。按舊口徑統(tǒng)計(jì)，25 年公 司 CHC 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 116.4 億元，同比-6.75%，降幅較 25H1 收窄。 預(yù)計(jì)公司抓住 25Q4 呼吸類發(fā)病率回升的機(jī)會(huì)，通過強(qiáng)品牌力、強(qiáng) 渠道掌控力，核心產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健，同時(shí)，“全域布局，全面領(lǐng)先” 的策略以及“大品種-大品牌-大品類”思路成效持續(xù)彰顯，克服 零售市場調(diào)整壓力，公司年銷售額過億元產(chǎn)品 45 個(gè)，腰部底部品 種儲(chǔ)備豐富。受院內(nèi)外多種因素影響，疊加自身改革調(diào)整，傳統(tǒng) 國藥（昆藥）收入約 34.6 億元，同比-33.7%，但銀發(fā)健康是優(yōu)質(zhì) 賽道，昆藥后續(xù)發(fā)展?jié)摿善凇?/p>

天士力表現(xiàn)穩(wěn)健，十五五規(guī)劃目標(biāo)積極。25年天士力實(shí)現(xiàn)收入82.4 億元，同比-3.08%，歸母凈利潤 11.0 億元，同比+15.6%。在保持 穩(wěn)健表現(xiàn)同時(shí)，天士力發(fā)布十五五戰(zhàn)略規(guī)劃，戰(zhàn)略目標(biāo)為“通過 內(nèi)生發(fā)展與外延擴(kuò)張并舉，力爭 2030 年末實(shí)現(xiàn)工業(yè)營業(yè)收入翻番 （達(dá)到 150 億）、利潤翻番，成功躋身中國制藥企業(yè)第一梯隊(duì)”。 天士力研發(fā)進(jìn)一步聚焦“3+1”疾病領(lǐng)域，未來發(fā)展有望穩(wěn)健向上， 同時(shí)也建議關(guān)注公司及昆藥十五五整體的規(guī)劃與戰(zhàn)略目標(biāo)。

研發(fā)投入不斷加大，管線豐富增強(qiáng)發(fā)展勢能。十四五期間，公司 研發(fā)投入由 5.81 億元（2020 年）提升至 17.34 億元（2025 年）， 2025 年在研項(xiàng)目共計(jì) 203 項(xiàng)，主要圍繞心腦血管、腫瘤、消化代 謝、感冒呼吸等治療領(lǐng)域，未來有望看到公司持續(xù)加碼研發(fā)、推 出新品，豐富儲(chǔ)備品種，為長期發(fā)展賦能。