天士力2025年年報點評：年融合順利完成，“十五五”規(guī)劃彰顯信心.pdf

天士力2025年年報點評：年融合順利完成，“十五五”規(guī)劃彰顯信心。事件： 公司發(fā)布 2025 年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為 82.36/ 11.05/7.91 億元，同比-3.08%/+15.63%/-23.59%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 14.25 億元， 同比-29.28%；EPS（基本）0.74 元。2025 年度公司現(xiàn)金分紅的總額，包括中期（半 年度）已分配的現(xiàn)金紅利占公司 2025 年度合并報表歸母凈利潤的比率為 41.91%。 業(yè)績符合市場預(yù)期。

點評： 醫(yī)藥工業(yè)收入保持平穩(wěn)，扣非歸母凈利潤承壓。25 年公司營收小幅下滑，主要受集 采降價及中藥注射劑行業(yè)性下滑影響；扣非歸母凈利潤承壓，主因集采降價導(dǎo)致毛 利下降；歸母凈利潤實現(xiàn)較快增長，主因公司投資的金融資產(chǎn)公允價值上升。分行 業(yè)來看，25 年公司醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)營收分別為 73.82/7.66 億元，同比-2.54%/ -14.40%，工業(yè)收入在核心產(chǎn)品降價、中藥注射劑市場承壓的背景下實現(xiàn)基本穩(wěn)定， 實屬難得；醫(yī)藥商業(yè)主要為連鎖藥店業(yè)務(wù)，受到“門診統(tǒng)籌”等行業(yè)性政策的負面 影響。分產(chǎn)品來看，25 年中藥、化學(xué)制劑、生物藥營收分別同比-2.84%/-1.43%/ -0.02%，基本保持穩(wěn)健。

集采降價致工業(yè)毛利率下滑，整體經(jīng)營穩(wěn)健良好。25 年公司毛利率同比-0.29pp 至 66.85%，醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)的毛利率分別同比-0.71pp/-2.09pp 至 70.37%/ 31.85%，其中工業(yè)毛利率下滑與復(fù)方丹參滴丸集采降價有關(guān)。25 年公司期間費用 率同比-0.52pp 至 48.18%，其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別同比+0.92/+0.00/ +0.02/-1.45 pp，整體保持穩(wěn)定，研發(fā)投入有所減少。25 年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比 縮短 16 天至 207 天，運營效率有所提升；25 年底公司資產(chǎn)負債率同比降低 0.93pp 至 18.20%；全年營業(yè)現(xiàn)金比率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)較為穩(wěn)健。

堅持創(chuàng)新驅(qū)動，“十五五”規(guī)劃彰顯高質(zhì)量發(fā)展信心。公司堅持創(chuàng)新中藥與先進治 療藥物雙輪驅(qū)動，聚焦心血管及代謝、神經(jīng)/精神、消化三大核心領(lǐng)域，截至目前擁 有 31 項在研創(chuàng)新藥，其中處于 NDA/Pre NDA 階段 4 項，處于臨床 II、III 期階段 17 項。注射用重組人尿激酶原（普佑克）于 2025 年 9 月獲批治療急性缺血性腦卒 中適應(yīng)癥。公司已啟動普佑克擴展用于腦卒中發(fā)病 24 小時以內(nèi)患者的研究。25 年 3 月，公司實控人變更為中國華潤有限公司，天士力正式成為華潤三九旗下一員， 開啟融合發(fā)展新篇章。近日，公司發(fā)布“十五五”戰(zhàn)略規(guī)劃，企業(yè)愿景為“創(chuàng)新驅(qū) 動，成為中國醫(yī)藥市場的領(lǐng)先企業(yè)”，通過內(nèi)生發(fā)展與外延擴張并舉，目標(biāo) 2030 年末實現(xiàn)工業(yè)營收翻番（達到 150 億元）、利潤翻番，彰顯了發(fā)展信心。