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佐力藥業公司研究報告：核心品種筑基，兩翼業務塑新增長極。

四維度構建烏靈膠囊增量空間，在研產品及大健康完善烏靈系列產品矩陣

公司烏靈系列產品主要包括烏靈膠囊、靈澤片、靈蓮花顆粒，三款產品均 為獨家品種，其中，烏靈膠囊為核心品種。作用機理明確、療效及安全性 好、公立醫院及市場認可度高形成烏靈膠囊的多維優勢。烏靈膠囊自 2022 年首次納入集采后，以價換量效果較為清晰，納入集采后快速放量，醫院 覆蓋數量由 2021 年底的突破 10000 家增長至 2024 年的 15000 家，較好地實 現了銷量對沖集采降價。隨著銷售市場及適應癥的不斷拓展，烏靈膠囊未 來的增量空間主要集中于以下幾方面：（1）集采持續推進帶來的增量；（2） 基層醫療終端拓展帶來的增量；（3）零售端市場深度開發帶來的增量；（4） 二次開發帶來的增量。 靈澤片和靈蓮花顆粒為烏靈系列二線品種。與傳統 BPH 中成藥相比，靈澤 片在組方、循證醫學、安全性等方面均具優勢；靈蓮花顆粒作為獨家品種， 以烏靈菌粉為基源，以更年期情緒及睡眠等心身癥狀為差異化定位，形成 差異化優勢。在前列腺及婦女更年期用藥市場擴容、公司加大二線品種市 場推廣下，二線品種有望迎來加速放量。 此外，1.1 類中藥新藥靈香片（聚焦 SPID-CPP）的研發，以及公司切入大 健康領域探索“烏靈菌+X”產品的開發，將助力烏靈菌粉終端價值的提升， 完善烏靈系列產品矩陣，構建業績新增長點。

百令系列入集采有望重塑市場格局，雙劑型增強其競爭優勢

公司百令系列產品主要包括百令片和百令膠囊。百令片于2008年獲批上市， 目前已進入 15 個臨床指南、專家共識及教材專著的推薦；百令膠囊于 2023 年 12 月獲批上市，目前已進入 31 個臨床指南、專家共識及教材專著的推 薦，為國內首個獲批的同名同方藥。 百令片 2021 年 12 月未中選中成藥省際聯盟集中帶量采購對其在湖北聯盟 地區的銷售產生較大影響，自 2022 年以來先后中選廣東聯盟、山東、江蘇、 浙江、京津冀以及全國第三批中成藥集采，集采覆蓋范圍逐步擴大到 31 個 省（區、市）和新疆生產建設兵團。集采的中選及擴面給百令片帶來了銷 量增長，同時，隨著集采的推進，量增不斷對沖價降的影響，集采影響逐 步減弱。目前百令片在銷企業有 3 家，公司的百令片 2024 年占在銷企業總 銷售額約 27%；百令膠囊在銷企業有 2 家，2024 年的市場規模超過 18 億元， 而公司的百令膠囊于2024年底才正式上市銷售，市場規模的介入值得期待。 隨著集采全面落地與渠道持續下沉，百令系列有望通過以價換量的方式， 繼續保持較快增長態勢，重塑市場格局，同時，雙劑型將增強公司百令系 列的整體競爭優勢。