馬應(yīng)龍研究報(bào)告：肛腸領(lǐng)域老字號(hào)品牌，大健康業(yè)務(wù)全面加速.pdf

馬應(yīng)龍研究報(bào)告：肛腸領(lǐng)域老字號(hào)品牌，大健康業(yè)務(wù)全面加速。肛腸健康領(lǐng)域品牌龍頭，已具有四百多年歷史的中華老字號(hào)。公司以肛腸及下消化 道領(lǐng)域?yàn)楹诵模铝τ诔蔀楦啬c健康方案提供商，形成了醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī) 藥商業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.4億元（yoy-11.2%)，實(shí) 現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.4億元（yoy-7.4%），業(yè)績(jī)下滑主因公司主動(dòng)進(jìn)行渠道調(diào)整和庫(kù)存 優(yōu)化。具體來(lái)看，2023年，醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)療服務(wù)收入占比分別為56%、 33%和11%，醫(yī)藥工業(yè)以91%毛利占比成為主要利潤(rùn)來(lái)源，醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)藥服務(wù)的 毛利占比分別5%和4%。我們認(rèn)為通過(guò)渠道優(yōu)化，公司有望輕裝上陣，開(kāi)啟新一輪 經(jīng)營(yíng)周期，同時(shí)品牌OTC具有一定的提價(jià)屬性，公司盈利能力預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增強(qiáng)。

治痔藥主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，渠道優(yōu)化釋放業(yè)績(jī)彈性。2023年中國(guó)城市實(shí)體藥店和 公立醫(yī)院的痔瘡藥中成藥市場(chǎng)規(guī)模分別為18.9億元和15.0億元，公司憑借肛 腸領(lǐng)域的強(qiáng)品牌力和多元化產(chǎn)品組合，龍頭地位穩(wěn)固，2023年藥店和院內(nèi)市 場(chǎng)份額分別達(dá)34%和8%。治痔類(lèi)藥品2024年1-3季度實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng) 12.6%，我們預(yù)計(jì)治痔類(lèi)藥品25-26年有望保持較快增長(zhǎng)，基于：1）渠道優(yōu) 化，2023年公司將核心產(chǎn)品渠道歸攏，減少一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商合作數(shù)量，渠道管控 能力顯著增強(qiáng)；2）營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新，公司不斷加大營(yíng)銷(xiāo)推廣力度和終端產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)， 同時(shí)積極拓展線上營(yíng)銷(xiāo)和內(nèi)容電商；3）價(jià)格調(diào)整：鑒于公司產(chǎn)品定價(jià)低于同 類(lèi)競(jìng)品，預(yù)計(jì)公司將逐步提高產(chǎn)品終端零售價(jià)，同時(shí)伴隨著渠道庫(kù)存出清，出 廠價(jià)具備提價(jià)空間。

持續(xù)拓展大健康業(yè)務(wù)，有望開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線。公司深入挖掘老字號(hào)品牌價(jià)值， 圍繞肛腸和眼科健康拓展大健康增量業(yè)務(wù)，已累計(jì)開(kāi)發(fā)大健康產(chǎn)品近百個(gè)，全 面涵蓋功能性化妝品、護(hù)理品、食品和消械產(chǎn)品。大健康業(yè)務(wù)2024年1-3季 度實(shí)現(xiàn)收入同比增超50%，隨著公司聚焦馬應(yīng)龍八寶眼霜、濕廁紙等重點(diǎn)單品， 我們預(yù)計(jì)大健康板塊收入有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，成為公司新增長(zhǎng)引擎。

肛腸全產(chǎn)業(yè)鏈布局，打造肛腸健康方案提供商。1）醫(yī)療服務(wù)：23年實(shí)現(xiàn)收入 3.4億元（yoy+33%），旗下?lián)碛?家直營(yíng)肛腸連鎖醫(yī)院、90余家馬應(yīng)龍肛腸 診療中心和“小馬醫(yī)療”移動(dòng)醫(yī)療平臺(tái)，構(gòu)建一體化的肛腸健康生態(tài)圈。2） 醫(yī)藥商業(yè)：23年實(shí)現(xiàn)收入10.9億元（yoy-20%），其中醫(yī)藥零售線上線下全 面布局，醫(yī)療物流深耕湖北市場(chǎng)，預(yù)計(jì)盈利能力有望提升。