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聯德股份公司研究報告：精密鑄件隱形冠軍，受益AI算力“制冷+電源”雙輪驅動。全球制冷壓縮機鑄件龍頭，深度綁定外資巨頭切入 AIDC 制冷&電源領 域。公司是全球商用空調壓縮機鑄件龍頭、工程機械鑄件領先企業。憑 借“鑄造+機加工”一體化能力，深度綁定江森自控、英格索蘭、卡特彼 勒等全球 500 強客戶，合作關系均超 10 年。基于與頭部客戶的戰略合 作關系，公司順勢切入 AIDC 賽道，供應數據中心制冷（壓縮機）與備 用電源（柴油發電機、燃氣輪機）所需的高端精密鑄件。2016-2024 年 公司收入/歸母凈利潤 CAGR 分別為 12.7%/13.3%，業績保持較快增長 趨勢。2025 年上半年，受益于數據中心訂單兌現，公司業績重回增長區 間。AI 產業快速發展趨勢下，公司通過國內外產能擴張，有望開啟新一 輪增長。

傳統業務工程機械迎來景氣度復蘇，新業務 AIDC 制冷&發電打開成長 空間。（1）AIDC：全球科技巨頭資本開支持續加碼，數據中心功率密 度邁向 MW 時代，對制冷和電力供應提出更高要求。①制冷端：無論是 風冷還是液冷，壓縮機均為制冷系統的“心臟”，我們測算僅美國 AIDC 制冷端鑄件市場空間到 2028 年便有望突破 100 億元。②發電端：美國 電力設施老舊，供需缺口擴大，“燃氣輪機+柴油發電機”或成為主流 解決方案，市場空間廣闊。目前下游龍頭特靈、江森自控、卡特、康明 斯等企業的訂單及業績已驗證行業高景氣度。（2）工程機械：公司核心 客戶為卡特彼勒，有望受益于 2025 年起全球工程機械需求復蘇。且關 稅背景下，客戶對供應鏈安全要求更加嚴格，全球產能布局成為必要條 件，公司墨西哥工廠投產后有望在卡特彼勒提高供應份額。

“鑄造+機加工”一體化為基石，深度綁定客戶&全球化產能構筑核心 壁壘。1）差異化競爭與盈利優勢：公司聚焦壓縮機、工程機械等細分 領域，與可比公司形成差異化競爭。通過“鑄造+機加工”全鏈條服務， 深度參與客戶研發設計，產品附加值高，盈利能力顯著領先同行。2）產 能擴張與全球布局：面對行業需求激增與供給受限的矛盾，公司以前瞻 性的“德清+墨西哥”的雙核心產能布局搶占先機，不僅承接國內增量 訂單，還能通過海外生產基地規避關稅、保障北美核心客戶供應鏈安全。 3）股權激勵綁定核心人員：公司 2025 年限制性股票激勵計劃已完成首 次登記，向 156 名激勵對象（含董事、高管、中層及核心技術骨干）授 予 165.16 萬股，授予價 9.92 元/股，與核心人員完成利益綁定。