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通合科技（300491）研究報告：聚焦電源模塊，充電模塊驅動加速成長。深耕電源模塊數十載，充電模塊驅動加速成長。公司立足于電力電子變 換技術，2019 年收購霍威電源加碼軍工電源后實現三大板塊協同發展， 產品聚焦新能源充電模塊、軍工定制類電源和電力操作電源模塊等三大 電源及模塊領域，先進技術引領產品變革賦予公司強勁動力。公司董事 長及核心管理層均具備電力電子領域背景，2022 年推出股權激勵計劃， 彰顯公司發展信心。2022 年前三季度公司實現營收 3.90 億元，同比 +61.26%，歸母凈利潤 0.20 億元，同比+245.88%。

全球需求共振，充電模塊龍頭出海恰逢其時。充電樁作為新能源汽車發 展的關鍵基礎設施，歷經十年探索期后步入發展新階段，中美歐需求共 振提速。充電模塊作為充電樁關鍵器件，直接受益于充電樁建設放量， 預計 2025 年全球充電模塊市場空間達 380.77 億元，22-25 年復合增速 93.85%，其中海外市場得益于低基數帶來更高成長彈性。相較于國內 市場，海外市場認證標準更嚴、對企業渠道與售后能力要求更高。公司 作為國內充電模塊龍頭企業，網內份額較高，同時積極布局高毛利海外 市場，先行打通海外標準認證，有望率先受益歐美充電樁需求高景氣。

定制化電源和標準化模塊齊發力，率先享受軍工發展紅利。公司 19 年 收購霍威電源，結合其獨有的資質優勢與客戶優勢形成協同效應，21 年募資擴產，搶占軍工電源國產替代增量空間。公司以定制電源為牽引 增加客戶粘性，同時發展模塊電源拓寬客戶渠道，有效避免軍工設備型 號放量帶來的周期波動，持續受益“十四五”期間軍工大發展紅利。