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威邁斯研究報告：國內車載電源龍頭海外持續突破，充電模塊打造新增長曲線。公司是國內車載電源龍頭，工業電源起家，2013 年后開始專注車載電源產品， 2023 上半年國內市占率達 16%，系國內總排名第二、第三方第一的供應商。 2023 上半年公司車載電源集成產品、車載充電機、車載 DCDC 變換器、電驅系 統、電車其他、工業電源收入分別占比 86.97%、1.42%、1.09%、3.73%、 4.06%、0.79%。2022 年，公司實現收入 38.33 億元，同比增長 126.11%，實現歸 母凈利潤 2.95 億元，同比增長 292.86%，主要系新能源汽車市場的快速發展，公 司產銷規模快速擴大以及規模效應凸顯期間費用攤薄。2023 年前三季度實現營 業收入 35.93 億元，同比增長 40.55%，歸母凈利潤 2.88 億元，同比增長 33.97%。

集成化、高壓化、V2X 趨勢明確，小三電格局較為穩定

小三電作為充電系統核心零部件，未來呈現三大發展趨勢：1）集成化：第一步 為小三電集成，元器件耗用量降低，實現降成本、輕量化，第二步為大小三電集 成，未來將向動力域芯片集成等方向加深迭代；2）高壓化：800V 高壓快充趨勢 下，Sic 替代 Si 基功率元件，提升車載電源的功率密度和充電效率；3）V2X： 實現電車分布式儲能功能，減少社會用電功率需求。在集成化趨勢下，我們預計 25 年全球大三電+小三電市場規模為 2263 億元，22-25 年 CAGR 達 31%。車載電 源行業資質認證難、進入壁壘高，競爭格局預計保持穩定，受集成化影響小。

客戶矩陣全面海外客戶拓展順利，募投產能支撐業績高增

公司車載電源國內出貨量穩居前二，客戶矩陣多元，2020-2022 年國內份額分別 為 17.30%、20.90%和 20.40%，新勢力、合資車企、自主品牌客戶全覆蓋。出海 方面，公司向 Stellantis 集團量產銷售電源集成產品，已經與雷諾、法拉利、阿 斯頓馬丁建立合作關系，從跟隨國內整車廠出口到產品直供歐洲一流汽車巨頭， 出海布局進展順利。截至 2023 年 3 月 15 日，公司已定點且未量產的項目合計 96 個，涉及客戶 34 個，蕪湖募投 120 萬臺產能達產后總產能超過 300 萬臺，國內 客戶高增長及海外增量客戶驅動銷量高增。

集成化技術領先超額利潤顯著，布局液冷超充模塊打造新增長曲線

高壓化方面，公司掌握 800V 核心技術實現出貨，定點國內外多家客戶 800V 車 型，供應的小鵬 G9 作為國內首批 800V 車型已于 22 年三季度上市。集成化方 面，公司磁集成技術領先，電源集成化程度高，對比同業功率密度等核心指標競 爭力強，超額利潤顯著，此外積極布局電驅系統，已取得上汽集團、通用汽車、 長城汽車、三一重機等多家境內外知名企業的定點。液冷超充模塊，超充作為樁 端核心部件，公司積極開發產品，定點極氪、理想，有望成為重要增長曲線。