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中外市場概況、估值邏輯與未來展望：浮息債，利率波動下的防御之盾與價值之選。國內浮息債市場經歷初步發展、規模擴張和調整轉型三階段。境內第一只浮息債由中國進出口銀行于 1995 年在全國銀行間市場發行，標志著境內浮息債市場正式起步，后續經歷了三輪擴張。2025 年（截至 10 月13 日）我國共計發行浮息債103只，規模 2935.7 億元。截至 2025/10/13，浮息債存量規模為6489.91億元(161只)，占總債券余額的比重僅為 0.34%。分債券類型來看，政策銀行債是我國浮息債市場最大品種，規模占比達 81.13%；按基準利率類型來看，存量規模占比前三為 DR007（50.32%）、1 年期 LPR（31.02%）及5 年期LPR（9.48%）。分發行期限來看，存續浮息債高度集中于 1-3 年的中短期品種，其余額規模占比高達79.01%，其次為 10 年以上和 5-10 年的長期品種，占比分別為6.74%和6.22%。

美國浮息債市場發展較為成熟。截至 2025/06/30，美元浮息債存量規模約為3.39萬億美元，約占美元債總規模的 9.4%。發行主體包括美國財政部、商業銀行等金融機構以及部分大型企業。美國浮息債產品主要包括通脹保值債券（TIPS）和浮動利率票據（FRNs）兩類，截至 2025/06/30，存量規模分別為約1.73萬億美元及1.66 萬億美元。常見的 FRNs 掛鉤利率為 SOFR（擔保隔夜融資利率），供給主體主要為聯邦住房貸款銀行和美國聯邦農業信貸銀行融資公司。

浮息債估值分析難度較大。定性層面上，其價格波動由兩大因素共同驅動：一是現行基準利率變動觸發的票息重置，二是市場對未來利率預期的改變。這一特性使得到期收益率（YTM）在分析浮息債時出現“失真”，因為YTM既受到基準利率，也受到信用利差或流動性利差的影響。定量層面上，浮息債因存在票面利率重置機制，未來現金流無法預先確定，需要依賴對遠期利率的預測，主觀性較強。

浮息債二級市場流動性較為不足。2025/04/17-2025/10/17，浮息利率債市場成交額僅約 670 億元/月，流動性較為不足；流動性較好的浮息債通常：1）存量規模一般較高，在 150 億元以上；2）剩余期限在 1-3Y 區間內；3）發行日期較新，為近兩年發行的債券。

發行人及投資者為何選擇浮息債？對發行人而言，發行浮息債在利率下行及利率平穩周期中可降低發行利息成本，同時可規避使用短期融資券進行續作的成本。對配置型投資者而言，浮息債是規避利率風險的有效工具；從久期管理角度來看，投資于重定價頻率較高（例如按月）的浮息債，或可降低商業銀行資產組合久期敞口。

國內浮息債在市場規模、產品結構等方面仍存較大提升空間。展望未來，地方政府和企業也可以發行以國債收益率為基準利率的浮息債，在經濟景氣度較高時給予投資者更高收益，在經濟景氣度較低時緩解自身償債壓力；中央政府可發行掛鉤通脹指標的浮息債；銀行自營持有浮息債，可有效緩解其利率風險，并憑借其流動性溢價優勢增厚投資利潤。