壺化股份公司研究報告：山西民爆龍頭，西部項目引領發展新征程.pdf

壺化股份公司研究報告：山西民爆龍頭，西部項目引領發展新征程。一體化大型民爆企業，產能位居行業前列。公司是一家集民用爆破器材研發、生產、銷售、進出口、爆破服務于一體的大型民爆企業。擁有從民爆上游原材料研發生產，到下游專業爆破服務的完整產業鏈條，已形成“民爆、出口、爆破、軍工”四大產業版塊。擁有數碼電子雷管產能5880萬發、工業炸藥產能共計 11.4 萬噸、工業雷管產能 2000 萬發、起爆具產能2300噸。

經營穩中有增，財務持續穩健。2020-2024 年，公司收入從5.56億元增至 11.01 億元，CAGR 為 25.58%；歸母凈利潤由0.97 億元增至1.4億元，CAGR為 13.01%。2024 年在國內經濟景氣度低迷、民爆行業縮量下行的嚴峻形勢下，收入、利潤均保持在健康合理的空間。2025 上半年，公司出口市場和省外市場拓展增幅較大，主營產品雷管、炸藥、起爆具產銷量均顯著提升。前三季度公司實現營業收入 9.7 億元，同比增長24.64%；實現凈利潤1.46億元，同比增長 40.53%。

山西資源稟賦打造新優勢，民爆有望大力發展。據新華社報道，2025年，山西將加大能源保供力度，新建 130 座智能化煤礦，確保全年煤炭產量達到13 億噸。隨著煤炭安全生產水平的提升和“三超”整治的完成，山西煤炭企業產能有望進一步的釋放，推動煤炭產量的增長，同時，隨著山西煤炭行業的轉型升級以及對煤炭資源的持續開發利用，民爆產品在煤炭開采領域的市場需求保持穩定。據國家統計局，2025 年前3 個月，山西省規模以上工業企業鐵礦石原礦產量累計達到 1113.66 萬噸，與2024 年同期的數據（966.73萬噸）相比，增長 15.2%。山西擁有豐富的礦產資源，礦產資源的不斷開采開發有望持續帶動民爆的需求。根據山西省人民政府，2025 年一季度全省開復工各類水利項目達 721 項，落實水利建設投資超過92 億元，同比增長4.2%；完成投資 24 億元，同比增長 12.4%，實現水利建設投資落實和完成的“雙增長”。在煤炭、非煤礦山及水利等下游帶動下，山西民爆有望大力發展。

西部水利水電建設帶動，公司有望充分受益雅魯藏布江水電工程建設。雅魯藏布江的下游水電工程的開工，為西藏區域的基建的突飛猛進掀開序幕，相關配套的民爆服務行業將持續收益。2020 年12 月，公司收購甘孜州弘合民爆商務有限責任公司 5%股權，其主要在甘孜州從事民用爆炸物品經銷業務，這有助于公司民爆產品生產、銷售、爆破一體化在西南市場的持續發展。公司已設立山西壺化集團爆破有限公司墨脫分公司，以跟蹤、對接、承攬西藏的重大基建及相關配套項目。